今日最具爆发力六牛股（3.14）

    产品结构优化与渠道深度扁平化将驱动业绩高增长

    沱牌舍得(600702)

    高端白酒价格上涨打开次高端白酒增长空间

    高端白酒价格上涨，次高端白酒出现成长机会。个人消费升级驱动白酒第三轮结构性牛市，白酒消费向名优白酒迅速集中，龙头集中度提升。09-12 年白酒牛市中，高端酒价格上移后次高端迎来量价齐升快速发展，次高端行业收入比重15%左右，13-15 年受三公消费影响，高端白酒下压造成次高端白酒量价崩盘，15 年次高端行业收入占比降至2.6%。16 年开始的此轮白酒结构牛市，我们认为高端酒价格提升后，次高端白酒性价比优势凸显，充分受益消费升级，增长空间被打开，次高端将迎来量价齐升。

    产品结构优化与渠道深度扁平化将驱动业绩高增长

    16 年7 月天洋入主沱牌舍得上市公司后，渠道和品牌改革效果显着，16 年舍得系列收入60%增长，带动营收增长26%，利润增长10 倍,。根据定增预案，定增完成后天洋持股将提升至41.54%，控制权将进一步加强。

    实行“沱牌+舍得”双品牌战略, 并不断优化产品结构：（1）重点布局聚焦品味舍得。品味舍得占舍得系列60%，400-500 元次高端价格带,主要与剑南春、郎酒、洋河、水井坊、汾酒、酒鬼酒竞争，由于基数较低且受益全国化拓展，品味舍得16 年收入增速超过60%，品位舍得核心市场包括川渝、河南、山东、东北、京津冀、陕甘宁等地，有消费基础的市场较多，预计未来仍可保持高速增长。（2）中低端酒区域竞争激烈，渠道扩展拉动销量。舍得系列占比40%的舍得酒坊200-300 元，17 年将改为舍之道重塑渠道价值链重新推广；沱牌系列聚焦100-200 元的天曲、特曲、优曲和100元以下光瓶酒大曲和柳浪春，100-200 价位段除海之蓝外无其他强势全国性品牌，区域竞争激烈，沱牌通过有望通过产品聚焦和渠道扩张拉动销量。

    渠道深度扁平化与聚焦重点区域。公司对沱牌和舍得分类进行渠道拓展，推动渠道扁平化和营销精细化，通过经销商和终端网点数量快速扩张将带动业绩增长：（1）推进营销团队建立，16 年营销人员增长53%，原有沱牌三分之二销售人员更换；16 年经销商增长38.79%，17 年沱牌和舍得分开扁平至县区招商，目标将经销商数量扩充到4000 人；（2）营销人员考核指标扩大至回款、招商、动销，16 年营销人员工资增长92%，平均每人薪酬增长26%，大幅提高员工积极性；（3）减少广告费用转投市场开发，16年广告费下降39%，增加0.9 亿市场开发费，采用中央总控双月审核制精准投放费用，稳定渠道利润，提高经销商积极性。公司通过全国渠道深度扁平化和重点推进川渝、华北、东北、西北等核心市场，有望迎来快速增长。

    *投资建议: 公司渠道大幅扩张，我们预计17-19 年收入20.7/27.6/34.6 亿，同比增长42%/33%/25%, 净利润2.67/4.21/6.6 亿元， 同比增长233%/58%/57%，EPS0.79/1.25/1.96，对应估值33/21/14，维持买入评级。

    *风险提示：新产品推广低于预期，新市场开拓低于预期，市场开拓费用增长超预期，食品安全问题。

    威创股份点评报告：战略股东加盟，力助幼教龙头整合前行

    事件：

    3 月 9 日晚， 公司公告显示公司控股股东威创投资通过大宗交易方式减持 2900 万股，占总股本 3.42%，减持后仍为公司实际控制人，本次交易受让方为珠海安赐创业股权投资基金管理企业、陈长洁先生、殷敏先生和陈让先生。

    核心观点：

    引入战略股东，整合布局教育资源。 本次主要的受让方之一安赐资本是专注于文化教育、消费升级及互联网+的私募基金投资机构， 拥有文投控股、 跨境通、微影时代及华强文化等资源， 并与中国文发集团成立了专注于文化教育的产业投资基金， 其依托该基金平台成功完成三爱富控制权向文发集团的受让。 其余三位自然人分别拥有 10 多年并购重组、 管理咨询及股权投资经验， 拥有丰富的 TMT 项目资源。公司通过引入战略股东， 有望凭借股东在教育资源储备及资源整合的优势，为公司带来新一轮发展红利。

    线上+线下，课内+课外， 幼教生态布局越趋完善。 公司从 2015 年开始转型幼教领域， 开启 LED+教育双主业形态。 线下布局： 公司拥有红缨教育+金色摇篮双幼教品牌， 两者分别专注向三四线和一二线城市发展渗透； 线上布局： 公司与贝聊合作打造幼教 O2O 平台， 同时成立幼教云平台， 从教育内容、 教学工具、 师资管理及信息管理等 4 大维度加强在幼教信息化领域布局； 幼教课外： 公司拟以 9 亿元打造儿童艺体培训中心项目， 开启课外儿童艺体教育领域， 在完善公司幼教领域布局之余为公司带来新的业绩增长点。

    股东增持信心凸显， 股权激烈业绩诉求强烈。 公司股东、 金色摇篮董事长程跃于 2 月 27 日增持公司股份 2 亿元， 增持均价为 14 元/股，构筑股价安全垫。 公司近期股权激励要求 16-18 年净利润为 1.8 亿、3.6 亿、 6 亿元。 高管增持+股权激励， 凸显高管对公司作为幼教龙头持续做大做强的信心， 对公司业绩具有强烈的诉求。

    盈利预测与估值： 公司作为国内幼教龙头企业， 我们看好其后续通过持续地整合教育资源而获得快速发展机会。 预计公司 16-18 年摊薄EPS 为 0.22、 0.43、 0.72 元，当前股价对应 68、 35、 21 倍 PE，首次覆盖， 给予“ 强烈推荐”评级。

    风险提示： 并购整合不及预期、 教育业务扩展不及预期。

    恒瑞医药：业绩符合预期，创新速度加快

    事件： 公司发布 2016 年年报， 2016 年实现营业收入和归母净利润分别为 110.9亿、 25.9 亿元，同比增速分别为 19.1%和 19.2%。

    业绩增长 19.2%，收入结构逐步改变。 公司 2016 年实现营业收入 110.9 亿元，同比增长 19.1%；归母净利润为 25.9 亿元，同比增长 19.2%；第 4 季度营收28.3 亿，归母净利润为 6.6 亿元，同比增速分别约为 16%、 10%。公司片剂业务收入同比增长 39.8%，我们认为主要原因是受阿帕替尼强势放量影响，根据第三方数据，预计 2016 年阿帕替尼含税收入约 10 亿元。公司收入结构逐步改变，非抗肿瘤产品增长明显，造影剂、麻醉品等产品线逐步发展壮大；阿帕替尼强势放量影响带动抗肿瘤产品收入同比增长 25.7%，抗肿瘤线增长依旧强势；造影剂与麻醉品收入同比增速分别为 30.1%、 19.1%，碘佛醇、右美、阿曲库铵等产品终端销售数据增速均较为可观。

    研发投入创新高，创新加快明显带动盈利能力提升。2016 年研发投入 11.8 亿元，同比增长 32.8%，达到公司研发投入历史最高水平； 2016 年，公司共取得以PD-1 单抗为首的创新药临床批件 7 个， PD-1、吡咯替尼等重磅创新品种国内已进入 II、 III 其临床，未来有望加快上市步伐，未来 3 年公司将逐步进入创新药和高质量仿制药的收获阶段。 2016 年公司医药工业毛利率同比增加 2.13 个百分点，其中片剂和针剂分别增加 1.47、 2.01 个百分点，毛利率的提升是公司“仿创结合”综合实力的体现。

    国际化拓展加快，“走出去”与“引进来”同步进行。 创新和国际化是公司两大目标， 2016 年海外收入 4.3 亿元，同比增长 21.5%。目前美国上市仿制药数量已达 8 个，环磷酰胺等成熟产品销售稳步增长， 2015 年底获批的七氟烷产品已经顺利在美国销售；创新药也将加快国外市场拓展速度，吡咯替尼已进入美国临床 I 期，该品种未来美国获批上市概率高，或将成为公司海外首个重磅创新品种。走出去的同时公司积极考察引进海内外先进技术和项目，引进日本Oncolys BioPharma 公司的溶瘤腺病毒产品 TelomelysinTM，增强公司在抗肿瘤领域的竞争力；在美国成立子公司，专门负责海外项目的引进，未来或将引进更多的创新性产品进入国内。

    盈利预测与投资建议。 预计 2017-2019 年 EPS 分别为 1.33 元、 1.69 元、 2.20元， 对应市盈率分别为 39 倍、 30 倍、 23 倍。我们坚定看好公司未来在国内医药行业中的龙头地位，强者恒强效应逐步凸显，维持“买入”评级。

    风险提示： 新药获批进度或低于预期，药品销售或低于预期，药品降价风险。