今日最具爆发力六牛股（3.14）(2)

    宋城演艺:3.8亿收购灵动时空，业务版图再度扩张

    3 月 7 日， 宋城演艺发布公告： 宋城全资子公司北京六间房科技有限公司拟通过支付现金的方式收购北京灵动时空科技有限责任公司 100%的股权,总对价为人民币 3.8 亿元。 点评如下：

    标的公司资质优良， 中度游戏处市场领先地位

    本次收购的标的公司灵动时空是中度游戏的领先者，在移动游戏方面有丰富的经验与优良的口碑。 灵动时空自 2013 年成立以来在移动游戏方面已经拥有近 300 款产品的开发经验，包括动作、角色扮演、竞技体育、棋牌、休闲等领域， 其中公司的核心产品《 剑魂之刃》广受喜爱。 从财务指标来看， 标的公司在 2016 年实现营收 5,293.58 万元， 归母净利润 2,017.26 万元，净资产 1,490.90 万元，显示出标的公司具有良好的盈利能力。 同时，从估值的角度来看， 六间房此次以 3.8 亿元收购标的公司， PE 为 19 倍，估值相对 A 股市场的游戏股而言处于较低水平。

    “直播”遇上“ 移动游戏” ， 业务版图再度扩大

    移动游戏市场空间广阔，与六间房的直播业务结合将产生强大的催化作用。 根据中国音数协游戏工委、伽马数据联合发布的《 2016 年中国电竞产业报告》， 2016 年中国电子竞技游戏的市场规模达到了 504 亿元，上涨 34.7%。其中， 2016 年移动电竞销售收入达到 171.4亿元，增幅 187.1%，未来更将拥有 500 亿的增长空间，电竞市场份额占比达到了 30%。同时， 六间房的在线直播业务也处于快速增长期。公司借助六间房直播领域积累的资源优势，收购游戏公司，发力“直播+移动游戏”领域， 将开拓新的领域，吸引不同的用户， 也有助于推动六间房发展成以“娱乐直播+移动游戏+内容与 IP”为核心的数字娱乐平台。

    签署对赌协议，有力保证公司业绩稳步增长

    此次收购，六间房与标的公司股东签有业绩对赌协议，承诺 2017-2019 年，标的公司净利润分别为 4,000 万元、 5,200 万元和 6,500 万元人民币。未达预期，则标的公司股东须做相应的现金补偿；而标的公司实际实现的净利润总和高于承诺净利润总和的，则该等超出部分的 30%将作为业绩奖励。 从对赌业绩来看，公司方面对于未来的业绩成长抱有较高的信心， 2017-2019 年增速有望达到 98%、 30%、 25%，不仅能够与六间房业务进行协同，还能增加公司业绩。

    盈利预测： 预测公司 2017-2019 年的 EPS 分别为 0.79、 0.97、 1.17 元，对应 27.94、 22.77、18.55 倍 PE， 维持强烈推荐评级。

    风险提示： 公司项目进展不及预期； 直播市场竞争加剧。

   海澜之家:新店分流及同店承压拖累16业绩表现 17预计平稳增长

    弱市环境下， 16 年收入及利润增速放缓至个位数。 公司发布年报，16 年收入/营业利润/归属上市公司股东的净利润分别为 170.00/40.72/31.23 亿，同比分别增长 7.39%/3.45%/5.74%，基本每股收益 0.70 元，分红预案为每 10 股派发现金红利 4.90 元（含税），16 年业绩略低于预期。分季度来看，16Q4 同比分别增长 9.47%/-0.67%/6.73%，受低基数影响表现好于前三季度。

    逆市渠道保持快速扩张，但主品牌及去库存品牌同店出现下滑。1）分渠道，线上销售仍保持较快增速， 16 年实现销售 8.54 亿元，较上年同期增长 45.92%，公司在全国选择了 200 家试点门店开启线上下单就近门店发货的模式，大大缩短华东以外地区客户的等待时间，也为公司建立 O2O 模式打下基础；线下渠道由于 16 年新店增量较多也实现了 5.72%的增长。

    2 ）分品牌：16 年海澜之家/ 爱居兔/ 海一家/ 圣凯诺分别实现营业收入140.31/5.10/3.53/16.28 亿元，同比增长 8.98%/67.17%/-8.98%/-11.42%。 外延方面，截止 16 年底，公司终端店铺为 5243 家，16 年净开店 1234 家（新开 1500，关店 247） 。 其中， 海澜之家4237 家， 16 年净增 710 家（新开 943，关店 233）；爱居兔 630 家， 净增 324 家（新增 348，关店 24）； 海一家 376家，净增 209 家（新开 209）。同店方面，海澜之家/爱居兔/海一家连续开业12 月以上的门店单店收入分别为 357.34/130.63/159.26 万元，同比分别-3.47%/23.76%/-45.79%。 由于加密店铺对同一商圈老店的分流，海澜之家主品牌同店略有下滑。2016 年末海澜之家/ 爱居兔/ 海一家平均单店面积为184.15/130.63/320.46 平方米，同比上年的 187.44/135.22/555.09 平方米分别减少 1.76%/3.39%/42.27%

    盈利预测和投资评级：结合年报及后期发展情况，我们微调 17-19 年 EPS 分别为0.73/0.76/0.79 元，短期看，在新店尚未进入成熟期之前，新店高分成新政的实施或将影响公司短期业绩表现，但中长期看，公司发展相对稳健，坪效等反应单店质量的指标仍处于业内较为领先的位置，后期随着大量新店逐步进入成熟期，分成比例的降低有利于增厚公司业绩。 目前公司总市值 466 亿，对应 17 年 14XPE， 现价与 2 月到期的员工持股价 15.2 元/股倒挂，且 3 月将步入大股东减持期，在减持诉求释放前，鉴于估值不高，可作为底仓配置，暂维持“强烈推荐-A”的评级，但公司市值较大，预计弹性相对有限，长期机会需观察新开店单店质量是否过硬。

    风险提示： 1）产品适销度下降，造成返货压力； 2）供应商资金链承压的风险； 3）独特的运营模式导致报表库存风险较高；4）终端需求持续不振的风险

   天海投资:无惧定增资管计划减持，继续看好

    事件： 方正富邦 2 个定增资产管理计划拟通过集中竞价交易或大宗交易方式减持公司股份不超过 320,756,001 股（占公司总股本的 11.06%），通过集中竞价交易方式减持的六个月内进行且任意连续三个月内减持的股份总数不超过公司股份总数的 1%， 通过大宗交易方式减持的六个月内进行。

    关于本次减持，我们认为是机构股东定增的产品到期兑现收益， 是与公司的基本面无关常规型减持。 （1）本次减持是机构股东定增的产品到期，兑现收益需要，与公司的基本面无关。（2）公司最新的收盘价为 8.33 元，较 2014年年底的定增价上涨 39%。 天海投资的上一次非公开发行募集资金净额117.74 亿元，于 2014 年 12 月 29 日完成，发行价格 5.98 元。认购对象为：海航物流集团（大股东） 、国华人寿、 上银基金资管计划、方正富邦资管计划、财通基金资管计划。 （3）与本次减持计划相似， 2016 年财通基金资产管理计划减持完毕，也是常规型减持，与公司的基本面无关。

    国华人寿深度参与公司的投资： 除了定增之外（市值 33 亿人民币）；收购英迈，国华人寿投入 133 亿人民币。 除了 2014 年年底的定增之外（占总股本14.45%，最新市值约 33 亿人民币）， 2016 年参与收购英迈国际（一次性投资 40 亿人民币，另参与银行贷款 42.7 亿美元的 31.5%~折合 93 亿人民币。收购英迈，国华人寿合计投入 133 亿人民币）。

    投资建议：我们认为公司盈利能力有望显着提升， 维持“强烈推荐-A”。 我们预测未来 IT供应链行业将稳步增长，综合服务供应商市场广阔，收购行业龙头企业英迈国际将给公司带来良好的协同效应。 预估 2017-18 年 EPS 至 0.38元、 0.50 元， 维持“强烈推荐-A”投资评级。

    风险提示： 企业文化的整合风险、业务整合风险。