今日机构强推买入 六股极度低估（10.27）(2)

小天鹅A：营收增速回落，利润保持高增速，目标价45.41元
　　事件：公司2016年前三季度实现营业收入120.6亿元，同比增长25.4%；实现归母净利润9.1亿元，同比增长33.2%，扣非归母净利润8.9亿元，同比增幅达到51.8%。第三季度单季度实现营收40.7亿元，比去年同期增长16%；实现归母净利润3.3亿元，比去年同期增长30.3%。
　　点评：营收增速回落，效率提升费用率下降。公司三季度营收增长16%，较前半年30%以上高增速有所回落；管理效率进一步提升，前三季度期间费用率16.8%，比去年同期下降0.9个百分点；收益质量提升，归母净利润依旧保持高速增长。新业务持续发力，渠道结构改善。前三季度，公司新品干衣机收入较去年同期增长47.8%，随着市场逐渐培育，公司干衣机业务有望迎来爆发式增长。前三季度，公司电商业务收入较去年同期增长94.7%，渠道结构改善，同时电商业务往往集中在第四季度爆发，我们认为受益于电商渠道营收占比提升，公司四季度营收增速将会有所回升。
　　“T+3”模式持续推进，效率提升库存降低。现阶段公司产销90%以上使用T+3订单制，营运及周转效率明显升级。“T+3”模式本身也在运行中不断完善，整个周期缩短到两个星期，公司上半年推动了渠道库存共享，建立了产能可视和订单预排系统，未来T+3仍有提升空间。
　　盈利预测与投资建议。预计公司2016-2018年EPS分别为1.91元、2.39元、2.98元，未来三年净利润将保持27%的复合增长率；参考万得洗衣机行业一致预期均值，考虑公司干衣机业务广阔市场空间带来的溢价，给予公司2017年19倍估值，对应目标价45.41元，维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格或大幅波动，干衣机业务拓展不力等风险。（西南证券）

索菲亚：供应链效率持续提升，品类扩张收入结构更为均衡，优质成长无惧地产影响，目标价90元
　　16Q1-3业绩符合我们预期，收入和净利润延续高增长。16年Q1-3实现收入29.71亿元，同比增长43.5%；（归属于上市公司股东的）净利润为4.08亿元，同比增长48.0%，合EPS0.92元，完全符合我们三季报前瞻中的预期（48%）。其中16Q3实现收入13.02亿元，同比增长42.7%，（归属于上市公司股东的）净利润为2.08亿元，同比增长48.1%。公司经营活动产生的现金流量净额为6.33亿元，同比增长27.6%。公司预计16全年净利润增长30%-50%。
　　渠道外延+高性价比产品抢占市场拉升订单量，品类扩张带动客单价；两因素均衡发力，推动索菲亚定制家居收入增长32.7%。1）渠道外延+爆款导流，订单量稳步增长。16年前三季度，公司继续加密一、二线城市销售网点，拓展四、五线城市的网点。截止到9月底，索菲亚经销商专卖店共有1750家，年内新开150家，全年目标是新开200家，年底到达1800家，从终端增速来看，一线城市与县级市均表现出较高的增长态势。此外公司继续推行“799”促销套餐方案，只买799的客户订单占比30%，同时买799和其他产品占比35%，可见799对于终端订单拉动作用明显。结合电商渠道进行订单引流抢占市占率，实现经销商专卖店线上和线下的订单持续增长。前三季度，索菲亚客户数量达到32.8万，同比增长14%。由于旺季来临，虽然产能能够满足旺季需求，但店面服务面临瓶颈（包括设计师和安装师服务瓶颈），部分订单无法及时处理报至生产端，我们预计门店真实的订单增长高于报表体现。2）品类扩张，客单价持续增长，门店扩充OEM品类，衣柜以外其他定制产品及大家居产品带动前三季度索菲亚门店客单价同比增长15%。客单价与订单量共同发力，公司收入结构增长动力均衡，有助于实现长期健康良性的可持续发展。
　　司米橱柜渠道稳步扩张，司索连动，相互带单效果显著，订单快速增长，预计2017年将实现扭亏为盈。1）培育期门店迅速铺开，收入增长迅猛。16Q1-3定制橱柜收入2.35亿元，同比大幅增长195%，占比继续提升达到8.0%（vs16H16.6%）；我们预计随着全年开店进程加快，收入在3-4亿元。司米橱预计全年门店总数将达500家。由于处于品牌培育期，目前司米橱柜新增门店仍主要布局于一二线城市，待品牌成熟后未来将逐步下沉至三四线城市。2）橱柜受制于折旧拖累与新增人力成本依旧亏损，但预计明年扭亏为盈。由于新业务培育，产能爬坡及厂房设备折旧等费用影响，加之业务量增加与预期明年业务爆发，公司本期招入大量员工，引起管理费用和员工费用上升，16Q1-3橱柜业务仍处于亏损状态，亏损8800万元（vs15Q1-3亏损约4100多万）。3）预计明年实现8亿收入，跨过盈亏平衡点。伴随市占率提升和门店拓展，橱柜规模化效应逐步提升，17年预计实现收入8亿元（对应700-800门店），越过盈亏平衡点（7亿多）实现盈利。
　　“定制家”战略持续推进，大家居产品收入占比3.4%。总部供应链推进OEM家居整合，依托衣柜流量入口，带动新增儿童学习椅、沙发、实木家具、床垫等产品销售。引入全屋设计师提升门店设计师定制家设计能力，加上各类电子销售工具布局，在终端加大“一站式”全屋定制模式推广，向大家居转型，有效提升单店平效和客单价水平。
　　信息系统持续升级形成制造成本优势，五大制造基地减少物流费用，成本端构筑经营护城河。在定制行业中，龙头索菲亚注重对信息化系统的持续升级，在制造端提升智能化水平，CNC比例提升至99.84%，板材利用率逐步提高（16H1利用率79.3%，预计16全年82%）对冲原材料价格上升影响，使衣柜业务毛利率16Q3环比提升至40.3%（vs16H139.5%），制造端成本优势明显；五大生产基地分布在全国东西南北中五大区域中心附近，降低物流费用；龙头优势在未来几年仍将延续巩固，构筑了宽广的经营护城河。
　　定制家居市场份额持续提升，二手房与翻新房提供额外增长动力。不同于家电与成品家居行业，定制家居受益于渗透率的提升（抢占成品家具与手工打制家居市场），无惧地产调控的影响。目前公司的渠道已经下沉至全国1000多个城市，限购城市占比极低。且二手房和翻新房占比快速提升，成为公司订单增长又一重要推动力。从全国市场而言，新房收入占比已由三年前90%以下降至目前的81%。在一线城市，北上广深新房收入占比仅在40%左右，在广州地区翻新房收入占比更是高达42%。
　　订单量与客单价均衡增长，索菲亚定制家具持续高增长；橱柜业务预计明年扭亏为盈，构成新增长动力，维持买入！新开门店与促销活动电商引流共同促进订单量上升，品类扩张带动客单价提升，两者均衡增长保证可持续发展动力。橱柜门店扩张，收入迅速增长，但由于投入大量人力与折旧导致橱柜亏损8800万，预期明年收入8亿元，越过盈亏平衡点实现盈利。未来公司发展仍将以定制衣柜（收纳空间）为切入点，橱柜业务+OEM产品协同发展，提供一体化家居解决方案，客单价与客户量稳步提升。伴随智能制造深入，公司原有衣柜系列产品盈利有望持续提升，成本优势带来的经营护城河拓宽。公司主要抢占成品家具和手工家具市场，地产调控对公司业绩影响微弱。我们维持公司16-17年1.50元和2.08元的EPS，目前股价（56.05元）对应16-17年PE分别为39倍和28倍，此前发行定增价格53.05元，经销商参与定增显信心，维持买入评级，公司发展空间直指万亿家居市场（目前公司市值259亿），互联网和大家居战略不断深入融合，拓展发展空间，维持一年目标价90元（对应400亿市值）。（申万宏源）