国际大行H金股狙击精选(2014年4月8日)(3)

　　财通国际：给予周大福减持评级

　　周大福：

　　中港主要珠宝零售商周大福公布之13年九月末中期业绩追随行业显着增长：13年四月到九月，集团营业额37,768百万港元，增48.4%，因黄金首饰销售大增，和大众珠宝销售增加。不计一次性黄金借贷和黄金远期合约损益的核心税后股东应占溢利约为3,137百万港元，增40.3%，或每股0.313港元，因实际税率较低。溢利增长低于营业额。期内集团同店销售同比增33.2%，源自中国内地客户营业额占集团总营业额约80.4%，同比增1.5%。珠宝镶嵌首饰的销售额增加14.9%至6,640 百万港元，黄金首饰销售额则增长74.4%至24,634 百万港元。黄金首饰占比增加，因13年四月金价下跌引发黄金抢购热潮。集团溢利主力分部为港澳珠宝零售，期内分部零售营业额18,267百万港元，同比增63.7%。港澳分店总数为98家，同比增5家。期内集团于港澳台录得同店销售增长47.0%。报告分部税前溢利2,551百万，增78.5%。香港市民和内地游客消费审慎，部分转为购买大众化首饰。期内集团国内自营零售分部营业额14,557百万港元，同比增34.1%；另有批发营业额4,858百万，增52.3%，受加盟店增加库存及开设新店带动。报告分部税前溢利1,990百万港元，增61.1%。国内自营店同店销售额增21.5%，同店销量增长34.0%。注意同店销售额增长明显低于同店销量增长，代表产品平均售价下跌，因国内居民消费趋谨慎。期内集团于国内设有珠宝分店1,734家，环比增94家，另有100家手表分店。集团国内珠宝分店大部分位于二三线城市。周大福珠宝文化产业园及深圳盐田区的国内总部大楼两个发展项目将分期完成。预期集团14年三月年度营业额77,768百万，增35.4%；因下半年金价下跌而集团黄金库存较多，下半年毛利率稍低，全年核心股东应占溢利或有6,469百万港元，增17.5%，或每股0.646港元。现价12.5暗示14年三月预期市盈率高达19.3倍。展望15年三月年度集团继续推动大众化珠宝产品，核心溢利或有高单位数字增长，现价暗示15年三月预期市盈率或超过17倍，充份合理。更高估值要视乎金价能否上升，带动集团销售增长更高。财通国际给予此股“减持”评级。风险乃金价下跌、租金飙升、和中国经济急剧放缓减少珠宝消费。