创业板退市制度实施在即 整体估值面临考验

　　日前，深交所相关负责人在接受新华社记者专访时表示，创业板退市制度方案修改意见已得到证监会批复，深交所相关部门正积极修订《创业板股票上市规则》中有关退市的章节和条款，可以肯定的是3月底一定能完成，再上报证监会批复，就可以正式实施。

　　业内专家分析认为，按照即将实行的退市制度标准，两年内可能不会有创业板公司退市，但是退市制度作为一个重大指标性事件，可能对创业板整体估值及投资者投资理念转变产生一定影响。

　　两年内或无一家创业板公司退市

　　据了解，目前已征求意见并修改完成的《创业板退市制度修改意见稿》包括6个方面，其中最受关注的是两个新增加的退市条件：一是创业板公司在最近36个月内累计受到交易所公开谴责3次的，其股票将终止上市；二是创业板公司股票出现连续20个交易日每日收盘价均低于每股面值的，其股票将终止上市。同时创业板将不再实施现行的“退市风险警示处理”方式，连续三年亏损将直接退市。

　　部分业内人士质疑创业板退市制度过于宽松，操作性不强。中原证券策略分析师李俊表示，“3年被公开谴责3次”这个条件在执行上存在较大难度，也存在较大的博弈空间。而且创业板公司规模小，股份数额低，股价很容易被人为操控，“连续20个交易日每日收盘价均低于每股面值”恐怕较难出现。深交所方面也表示，创业板在短期内出现股价低于面值的可能性不大。

　　不过，英大证券研究所所长李大霄认为，创业板退市制度实际上与主板的主要区别就是直接退市，让上市公司没有咸鱼翻身的机会，这样可以给恶意炒作垃圾股的投资者一个警醒。

　　然而，武汉科技大学金融证券研究所所长董登新表示，估计两年内，创业板可能不会出现退市案例。他说，创业板巨额超募资金可以确保公司在未来几年不会出现资不抵债情况。按照连续三年亏损的退市标准，要想出现第一家退市公司要在两年后。

　　深交所最新公布的数据显示，目前291家创业板上市公司全部公布了2011年年度业绩，没有1家公司亏损。有业内人士表示，即使有公司出现亏损，也可以通过“做账”方式，规避连续三年亏损的退市红线。

　　然而，平安证券首席策略分析师王韧认为，不能独立地去看退市制度。当上市条件很严格时，退市制度就应该相对宽松些；上市条件宽松时，退市制度就应该严格些。因此，相对于纳斯达克的退市制度而言，目前我国创业板的退市制度较为宽松是合理的。

　　配套措施还需继续细化

　　深交所总经理宋丽萍近日就上市公司为何难以退市做出了解释。她说，上市公司的退市不仅涉及职工和债权人事项，也涉及地方政府和部门，更涉及成千上万投资者的切身利益，其间的各种关系极为复杂。

　　创业板退市制度最早将在今年三月底出台，如何协调和处理各类复杂的关系，保护中小投资者利益成为社会关注热点。

　　国元证券分析师刘勘认为，创业板公司一旦退市，管理层有必要理顺各种关系，包括债权人、投资者怎么办的问题。

　　深交所相关负责人表示，应当从两方面看这一问题，当一家上市公司因为高管失职导致退市时，投资者可以追究退市责任并主张赔偿。如一家上市公司因为宏观经济和行业因素导致连续亏损，在上市公司依法履行了充分信息披露义务的前提下，投资者则需要承担投资判断的结果。特别是创业板市场的投资者，更要注意到创业板公司经营模式不成熟、抗风险能力弱、业绩波动大、容易触发退市条件，树立自我保护的先决意识。

　　有业内人士分析认为，退市制度的配套措施还应该更加细化和规范。比如在《公司法》和《证券法》修订时，完善股东直接诉讼和股东代表诉讼制度，明确授予投资者保护基金公司代位诉讼主体资格。并建议在拟订中的《证券投资者保护基金条例》中增加以下规定：对因大股东、实际控制人或高级管理人员违法违规而导致创业板上市公司退市或者其他损害上市公司利益的，中国投资者保护基金公司可以向法院提起诉讼，要求大股东、实际控制人或高级管理人员进行赔偿。

　　整体估值面临考验

　　创业板退市制度实施以后，会对创业板及其他板块产生什么影响？专家对此的观点有所不同。

　　李大霄认为，目前创业板被市场定义为高成长板块，对高成长期望值过高，对其风险性估计不足。创业板退市制度推出以后，创业板估值水平还会有下调空间。

　　董登新认为，创业板退市制度出台主要有两大影响：一是对主板垃圾股估值的“示范效应”，因为主板退市制度大体会比照创业板退市制度来设计。二是对创业板绩差股估值将有明显导向功能。

　　他说：“创业板退市制度的正式推出，将直接影响或打破主板垃圾股的传统估值标准。因为如果比照创业板资不抵债退市标准执行，主板目前至少有30家以上的公司必须立即退市。”建议股民尽早远离主板垃圾股，不要再抱侥幸心理参赌主板垃圾股的“炒壳重组”。

　　不过，董登新认为，创业板退市制度的威慑力完全释放出来，还需要等第一个退市公司出现之后，短期来看对创业板的影响还不会太大。

　　王韧则认为，创业板市场本来就应该是快进快出的市场，实行退市制度后，估值肯定是向下调整的。

　　“从国外发达市场看，创业板中的本土公司估值应该是主板的两倍左右。目前，经过大幅回调后，我国创业板的估值仍是主板的2.4至2.5倍。退市制度一旦正式推出，创业板估值肯定会受到影响。而且三四月份还有一个催化剂，就是年报和一季度的公布，很多创业板公司业绩会不及预期。两者结合，会带动估值下调。”王韧说。

　　针对创业板退市制度对主板产生的影响王韧表示，虽然创业板退市制度为主板退市制度的出台起到了铺垫作用，但是主板是跟着经济大周期走的，而且两者的退市制度也会有一定的差异，因此对主板不会产生什么影响。