再融资开闸 创业板迎来并购潮

　　从初期的兴奋，到接踵而来的毁誉不断，创业板企业用了整整两年的时间，如今终于找到了方向感。对于今天的创业板企业而言，从最早的有钱不知该如何去花，逐渐走向了该如何花钱以及进一步再融资的探索。

　　近日，证监会对创业板再融资正式开闸，允许创业板公司非公开发债。紧接着，陆续有创业板公司发布拟发债的公告，因为有三高发行的前科，很多投资者对创业板再融资持怀疑态度。

　　超募千亿，使用率不足三成

　　2009年10月底，创业板开闸放行。对于这些中小型企业来说，他们本是计划通过上市融资从而实现自身的壮大发展，然而在万众瞩目之下，数量还未形成规模的创业板遭遇了券商、机构以及游资的联手追捧，于是高发行价、高市盈率、高募集资金成为创业板发行的主基调。其中，不少公司超募资金的数量与发行前的计划项目资金相比，已经超过数倍甚至十数倍，面对突然间出现的巨额超募资金，几乎所有创业板公司都不知所措。

　　以2009年前两批上市的创业板企业为例，36家公司累计募集资金的金额高达191.62亿元，而截至今年的9月30日，这36家企业实际使用的募集资金尚不足百亿元。

　　虽然当时少数创业板公司及时推出了募集资金使用的跟进计划，但面对手中的巨额资金，大多数创业板企业依然没有办法将手中的钱全部用完，于是，还贷、存款便成了超募资金的主要用途，而银行利息甚至一度成为部分“业绩变脸”企业的“主营收入”。

　　如今，距离创业板开张已经两年多，在懵懵懂懂很长一段时间后，不少创业板公司已经开始清醒过来，并开始认真琢磨主业更大、更远的发展空间。然而，这个时候他们才发现，当初的超募资金如今已然不敷使用。于是，在通过并购完善主业的同时，再融资的需求也随之而生。

　　截至11月25日，创业板上市公司已达到276家，共募集资金达1943.64亿元，累计超募1140.22亿。据今年三季报显示，276家创业板上市公司共实现营业收入超过950亿元，共实现盈利140多亿元，与去年同期相比增长幅度近17%；已用募集资金为527.78亿元，与实际募集资金相比，使用率尚不足三成。

　　发债比增发约束力更强

　　创业板的两极分化不仅体现在业绩上，在募集资金的使用方面也大致如此。在许多企业依然为一夜暴富而疯狂，为不知如何花钱而犯愁的时候，少部分企业已经开始走进了二次融资的时代。

　　据今年三季报统计，许多创业板公司目前的募集资金已经用完，例如向日葵、大禹节水；募集资金使用率超过80%的也不在少数，如金刚玻璃、华谊兄弟、吉峰农机、莱美药业、银江股份、乐视网、三维斯等。

　　在上述已经开始“缺钱”的创业板企业当中，已有十余家企业拟通过以发行短期融资债券的方式进行再融资，如华谊兄弟获准发行不超过3亿元的短期融资债券，莱美药业拟发行不超过3.8亿元的短期融资债券，吉峰农机拟发行不超过2.5亿元的短期融资债券。

　　少数公司更是“缺钱”严重，如碧水园和东方日升，前者拟发行不超过11亿元的短期融资债券，后者也拟发行不超过10亿元的短期融资债券。

　　武汉科技大学金融证券研究所所长董登新(博客,微博)认为，创业板上市公司作为中小型企业对于融资需求是比较旺盛的，而债务融资是在股票市场和贷款市场之外开辟的一个新的融资渠道，这是对融资结构的一种完善。此外，购买债务的人往往是对这个公司比较了解的，而还本付息的方式对公司的约束性也比较高。

　　真心并购还是赶时髦？

　　对于有钱的创业板企业来说，并购的选择，无疑是最快壮大自身规模的方式。从目前的情况来看，部分企业更是向相关公司甚至对手企业频频出手，如爱尔眼科，从上市之初19家连锁医院，到如今的36家连锁医院，先后共实施了16次并购交易，累计交易金额为3.2亿元。而蓝色光标、金亚科技、万顺股份等公司还将触手伸向了国外，分别在新加坡、英国、荷兰等地进行了收购行动。

　　立思辰通过定向增发收购友网科技，更是创业板有史以来的“第一案”，备受市场瞩目。目前，除立思辰外，蓝色光标与顺网科技的定向增发预案也都已经通过了股东大会的票选。

　　董登新称，创业板企业的非公开发债与定向增发两种融资方式是有本质区别的，后者有着很强的随意性，企业甚至可以非常不负责任地定向增发而且不用付息，但非公开发债则采取的是还本付息的方式，是值得鼓励的。

　　他还强调，虽然许多创业板企业近来并购动作不断，但也不排除有部分企业是由于舆论的压力在变相花钱，是“跟风赶时髦”式地为了花钱而花钱，这未必是好事。作为企业经营应该有计划，有科学的决策机制，我们不能单纯地以企业是否在并购花钱，作为评价企业管理层是否作为的基准。

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　　创业板并购的三大类型

　　文/古月

　　回顾近期发生的创业板上市公司再融资可以发现，这些融资项目虽然看上去五花八门，但归根结底，其投资标的还是着眼于产业协同。总起来看，这些并购大致可分为三大类型。

　　第一类是围绕着产业链的上下游(前后端)而展开。立思辰收购友网科技，是前后端整合的典型。立思辰和友网科技分别侧重于文件的输出环节与输入环节，并购后，立思辰将具备为客户提供从文件(影像)输入到文件(影像)管理到文件(影像)输出的一条龙服务。

　　金亚科技收购哈佛国际，则是比较典型的上下游整合。哈佛国际技术一般，但海外销售渠道很不错，而金亚科技以技术见长，国内渠道建设并不如意，收购哈佛国际将在一定程度上弥补其渠道上的不足。类似的，振东制药增资控股山西医大医药科贸。

　　第二类是产品线上的扩张。这方面，比较典型的是华谊兄弟。华谊兄弟在影视圈虽然大名鼎鼎，但其前期的名声主要靠电影闯出，电视剧制作在上市前很少涉足。近期，他们从北京银行贷款1亿元，专门用于制作电视剧；发债募集的3亿元，也有相当一部分将投向电视剧制作，算是补齐了以往的一只短腿。类似的还有荃银高科、三川股份。

　　第三类是连锁扩张。典型的是爱尔眼科，上市以来这家公司便动作不断，利用IPO时超募资金5.42亿元，连续收购了19家医院，在不足两年的时间里便整整扩充了一倍。不过，这种并购基本上是翻大饼式的复制，不过规模上去后，其经营理念和盈利模式还是会受到很大影响。