航空军工：三条投资主线选牛股

　　1）首飞成功显示我国的军事工业有了长足进步

　　从这次首飞成功的图片上看，直 20 的外形与美军主力运输机黑鹰系列颇为相似，因此也被认为是中国版的黑鹰。而其实中国在 84 年引进黑鹰时就曾考虑仿制这款机型。 虽然当时引进只是黑鹰的民用出口型，但工艺技术却是当时的中国无法达到的，如当时的黑鹰就使用了大尺寸钛合金部件。 尽管黑鹰属于 70 年代的产品，但中国即使到了 21 世纪初仍无法拿出类似的产品。

　　而本次公布的直 20 采用 5 桨叶旋翼，与黑鹰的 4 桨叶旋翼相比，5 桨叶旋翼不仅噪声更低，利于隐蔽，而且振动更小有利于提高乘员舒适性和旋翼寿命，在遭到火力打击时抗毁性也更好。同时直 20 的尾桨也没有采用黑鹰向左倾斜 20 度角的尾桨设计，而是使用非十字交叉结构尾桨，这种布局在阿帕奇等新型直升机上也有使用，从而起到减低噪音的作用。另外，直-20在机身和尾梁连接处，有较明显的过渡结构，推测是对机舱的运输性能进行了优化。 可见在对国外优秀军工产品进行仿制再创新的过程中我国军工产业在材料、工艺、加工、研发等无数环节有了长足的进步。

　　2）我国装备实力超市场预期

　　本次直 20 首飞成功与此前航天科技集团的嫦娥三号成功登月和中航工业的利剑无人机首飞成功以及航天科工六院红旗-9 反导系统中标土耳其都着实肯定了中国军工行业的快速技术进步以及竞争力。 而且我们此前一直强调中国的装备实力远超市场预期，只是由于一直以来我国主流媒体对我军先进装备报道较少而外媒往往因各种目的对我军军备报道失真，造成市场对我军装备较为落后的观念。其实除直 20 和红旗-9 反导系统外，我国国产的96/99 式主战坦克、 J-15 舰载机、导弹驱逐舰和护卫舰等等均世界知名，而我军正在研发的装备中 J-20/J-31 第四代战机及利剑翔龙无人机等装备更是处于世界领先水平。

　　3）我军的装备也进入了大突破大换代的新时期

　　在 11 月 20 日的深度报告《军工股的大牛市》中，我们详细论述了美军工股今年军费支出下降的背景下仍走出了大牛市的原因是由于美军迎来了向新一代高端武器的升级。而近期中国新一代武器装备的集中亮相我们认为也是我国装备升级换代的自然需要， 是我国科技实力与尖端产业水平的集中体现， 我们此前强调，中国已经迎来了新的“两弹一星”时代： J-20/J-31频频亮相、多款无人机试飞图片曝光、武直 10/19 参加航展表演、 J-15/J-16列装海军航空兵、中段反导拦截试验的成功等都说明， 中国军工已经迎来大突破和大换代的新时期。

　　投资策略：三条投资主线选牛股

　　通过对比研究，我们认为 A 股军工股短期受地区局势和军工体制改革的影响，但长期逻辑与美军工股一样： 装备迎来升级换代。 我们重点以下三大投资主线：

　　1) 外延式发展： 按照“小公司、大院所、有业绩”的标准我们对各军工上市公司所属集团科研院所进行梳理， 我们重点推荐航天长峰、光电股份和国睿科技，同时建议关注中国卫星、中航电子和中国重工。

　　2) 基本完成资产注入未来受益军备升级：我们重点推荐哈飞股份和航空动力，建议关注洪都航空

　　3) 军民融合：我们推荐通航和北斗板块，重点推荐哈飞股份、贵航股份、国睿科技、四创电子、海特高新、海格通信、华力创通、北斗星通和中海达(光大证券)