下半年流动性仍持续偏紧 债市难觅趋势性机会

        进入下半年的第5个交易日，中国人民银行决定实施年内第三次加息。由于市场对加息早有预期，利空因素已被提前消化，加息后二级市场现券收益率变化不大。分析人士认为，利空兑现反而有利于激发做多热情，债市或出现一波阶段性行情。但展望下半年，债市利空因素仍然较多，考虑未来通胀压力、政策严控物价决心和资金面情况的不容乐观，市场对下半年债市的预期整体偏谨慎。

　　下半年，投资者最主要的关注点就是基本面的走势及市场政策预期随之的变化。部分机构期望经济放缓及通胀下行能够推动长端收益率进一步走低。但多数市场人士认为，从拉动经济增长的各项因素来看，中国经济增长还没到担忧之时。经济增速虽有所放缓，但仍在掌控之内，目前还不足以令紧缩政策出现转向。同时，通胀压力却依然高企。国家统计局9日发布的数据显示，6月CPI同比上涨6.4%，如期创下新高。中信证券观点认为，当前非食品价格同比增速高于2008年通胀时期的同比高点。非食品价格涨幅增大表明通胀已经从食品价格的上涨渗透到核心通胀中，这将增加通胀调控的难度。此外，由于今年来表外融资在社会融资总规模中的占比增加，因此货币政策宽松程度比M2显示的要高，货币投放仍然过多，这也导致通胀的压力将持续存在。

　　央行6日宣布年内第三次加息。市场将此次加息解读为利空兑现，对债市反而利好。再度加息后，市场紧缩政策预期有所放松，加上资金面较前期有所缓解，现券收益率出现一定下行机会，利率产品呈现阶段性回暖。不过鉴于未来通胀压力及央行调控物价的坚定决心，多位业内人士认为债市下半年仍不存在系统性机会的基础。

    进入7月份，资金紧张状况较6月下旬已有所缓解，但回购利率目前仍处于5%左右的高位。短期来看，由于目前货币市场利率仍处在高位，短期利率存在一定下降空间。而从整个下半年来看，考虑到未来公开市场到期资金规模较低以及存款准备金的累积效应等各种因素，流动性仍将持续处于偏紧状态。一方面，后期公开市场到期资金量大幅减少，7月公开市场到期资金仅3720亿元，随后的8月和9月到期量也仅有2000多亿元，流动性注入将明显下降。

    另一方面，目前大型金融机构存款准备金率已达到21.5%的高位。已上调的准备金率还将持续作用于新增存款，资金面不可避免地将承受长期压力。市场人士担忧，在通胀高位运行的情况下，如果央行继续通过上调准备金率的方式来回笼货币，只要有1-2次的上调，则对资金面的冲击将非常的强烈。中信证券观点指出，上半年7天回购利率均值达到3.8%，预计下半年7天回购利率均值将持续保持在3.3%以上。南京银行则认为，下半年银行间市场资金面仍会是一种紧平衡状态，预计7天回购利率的中枢水平难以回落到3.5%以下。综合考虑基本面及与之相关联的政策面，通胀高位运行及市场对紧缩政策的心理预期将持续对债市产生压力。再加上资金面情况亦不容乐观，下半年债市难有较大趋势性机会，更多可能是在振荡中观望。（完）