转债行情骤然转冷 投资步入个券阶段

　　随着A股市场的大幅震荡和可转债新券密集上市，近期可转债行情转冷。对于后市，机构倾向于认为，经过前一阶段的普涨和近期的调整，短期操作上需要保持灵活，待利空反应完毕之后，下一阶段仍可能存在一定机会，不过或将进入捕捉个券结构性机会的阶段。

　　双重因素杀估值

　　4月份可转债跑输股票，中证转债指数下跌2.41%，新债上市也再现破发现象。而5月6日在A股大幅下挫的影响下，可转债跟随A股大面积调整，中证转债指数当日下跌2.74%。从公募基金一季报可以发现，一季度公募基金配置转债的市值规模大幅上升，可转债基金的份额也大幅增加，而在一季度通过仓位获取较高的超额收益之后，4月以来的调整让转债市场逐渐恢复冷静。

　　海通证券5月6日发表的研报指出，转债杀估值一方面是由于近期新券密集上市，对市场有所冲击；另一方面也体现出转债投资者对权益市场短期的悲观情绪。

　　据海通证券统计，4月转债发行节奏依旧较快，4月11只转债发行，此外4月新增了37只转债预案。截至4月30日，待发行新券共计5036亿元左右，其中转债214只，共4454亿元左右。

　　不过，对于市场所关心的转债供给放量冲击存量债估值的问题，兴全可转债基金经理虞淼认为整体上正面影响更大：大盘转债供给增加提升市场流动性，吸引更多的配置资金，小体量品种的增加则扩大了可供选择的行业和标的范围。

　　下阶段或现结构性机会

　　对于调整之后是否还存在机会，一些机构倾向于认为，待短期利空消化过后，仍存在一定的机会，不过体现出的是个券的结构性机会。

　　华泰证券固定收益分析师张继强表示，如果说一季度普涨行情下害怕“下错站”，那么未来更怕“上错车”，在估值合理前提下关注新券、寻找结构性机会是重心。当前市场操作的重心不再是指数行情，而是把握其中的结构性机会，择券比仓位更重要。在此过程中，性价比将重新成为择券的重要标准。此外，转债内部估值分化也较为明显，局部存在修复机会。转债打新也不再稳赚不赔，新券上市定位很大程度上取决于发行到上市期间股市表现，重新进入有所为有所不为阶段。

　　虞淼认为，转债向上的时点和幅度还是取决于股市表现。股票市场当前点位的估值仍然处于历史上中等偏下的位置，2019年仍将带来结构性机会。不过，全年的市场波动性大概率会提高，投资人需要做好应对波动的心理准备。对比各类资产来看，利率债已走到牛市中后程阶段，现金收益率持续下行，股票市场则大概率呈现高波动，而当前时点的转债表现出向上弹性和向下防御性，因此配置性价比较高。

　　中信建投研究报告表示，对于当前可转债的投资，一是等待利空充分反应完毕，整体操作和仓位保持高度灵活。二是长线仍有向上空间，特别是基于新兴产业未来的成长性和增量空间，可在下跌调整期间精选长线空间较大的标的品种，布局未来阶段中的下一个向上波动以再次兑现收益。同时仍然强调弹性，低转股溢价率的个券更佳。

　　天风证券分析师孙彬彬也认为，市场逐渐在向第二轮转债配置时机靠拢，这一轮的投资机会不仅仅在于仓位，更需要挖掘经济转型下的优质企业，短期在保持仓位的同时还需做好防御。此外，对于今年上市的新券可以从谨慎转向积极，并且需要结合一季报情况适当调整个券或行业的选择。