债券牛市根基仍在 但“甜区已过”

　　自2018年以来，债券市场尽管经历了牛市行情，2019年上半年也有继续走牛的基础，但就中长期而言，债市震荡或许已经在路上。

　　短期而言牛市未结束

　　债券市场的周期，2019上半年利率市场或走向牛市“下半程”。富国基金认为，2019上半年经济下行，通胀温和，债券市场将持续延续牛市格局，拉久期加杠杆成为基本策略。

　　对于2019年固定收益市场，就基本面来看，大成基金固定收益总部总监王立在接受中国经济时报记者采访时指出，目前经济仍处于下行过程中，债券市场的牛市仍未结束，但和2018年不同的是，2019年的融资增速可能将逐渐企稳，这样的环境和2015年下半年-2016年上半年较为类似。

　　长盛基金长盛安鑫中短债基金拟任基金经理葛鹤军告诉记者，2019年债市，从宏观经济三驾马车看，消费、投资、出口等因素仍有利于债券市场；货币政策整体上保持合理充裕，流动性因素也对债券市场相对友好。

　　德邦基金的看法是，短期来看债券收益率已经下行到较低的水平，债券市场受到社融增速企稳回升影响预计将有所回调，但宽松的货币环境仍将持续，宽信用的效果也有待观察，经济基本面下行压力仍不可忽视，因此中期来看，债券收益率仍会有下行动力，短期调整有望带来配置价值。

　　天弘基金固定收益部也认可债券短期来看可期。认为债券收益率仍有进一步下行空间。2018年以来市场整体走势较为审慎，预计未来伴随着基本面压力的进一步加大，银行体系资产可得性下降，期限利差仍有压缩空间。

　　博道卓远混合基金基金经理袁争光也指出，整体上，目前环境对债市影响比较积极，一方面经济数据疲弱，但去杠杆节奏和力度将明显放缓，央行货币政策转向实际宽松，未来降准概率仍大，依然对债市形成最大支撑。另一方面海外美国步入加息后期，对国内债市进一步的冲击有限。且海外和通胀因素对债市压制在减弱。预计后续债市收益率仍有下行空间。此外，相对看好可转债，由于转债品种目前纯债收益率较高，有安全边际，同时转股溢价率和对应的正股估值都比较低，风险释放较为充分，投资性价比较高。

　　在招商基金固定收益投资部副总监马龙看来，目前经济通胀仍在下行，货币宽松的格局未改，债券牛市仍有支撑。与此同时，随着社会融资的重新扩张，信用风险趋于改善，这意味着信用债和可转债将是未来债市配置的主角。而随着高层再度出手缓解中小企业融资难问题，低等级信用债的性价比将逐渐抬升，预计随着社融增速修复，下半年开始信用利差将迎来修复。

　　这从可转债市场迅速回暖也可以得到印证。银河证券数据显示，截至2月18日，参与统计的31只可转债基金(A类)今年来净值上涨7%，远超债券基金整体平均1.45%的表现，其中工银瑞信可转债债券基金年内收益达到7.94%，位居同类前10。工银瑞信可转债债券基金的报告指出，我国发展仍处于重要战略机遇期，稳中求进的政策基调更会提升发展质量，有效应对外部环境深刻变化。在全球经济下行的背景下，预计以美联储为代表的主要发达国家货币政策收紧的步伐会放缓甚至逆转，利好全球流动性以及债券市场。

　　从绝对价格和到期收益率来看，在经历上一轮熊市的调整后，大量可转债跌破面值，当前转债估值处于历史底部区域，已具备一定的吸引力。在估值和市场表现的推动下，可转债市场受到越来越多资金的关注。数据显示，截至2月15日，中证转债指数今年以来的日均成交额达21.95亿元，较2018年日均成交额提升逾55%。

　　中长期而言波动会加大

　　“相较去年的牛市，今年的债券市场波动会加大”，广发双债添利债券基金经理代宇指出，经济下行压力仍在，货币政策宽松态势维持，债券市场总体仍在偏强格局中，但空间大小有一定不确定性，且波动也会较大。组合将继续跟踪经济基本面、货币政策等方面变化，增强操作的灵活性，同时注意做好持仓券种梳理，优化持仓结构。

　　鹏扬基金直接指出，2019年债牛下半场震荡加大、但走牛趋势不变。因为从经济周期看，当前经济继续回落，距离周期底部还有较长时间，宽信用政策不断加码，但从信用周期传导到经济周期需要较长时间，目前信贷数据领先经济数据企稳，经济增速仍有较大的下滑压力，在企业流动性持续走弱背景下，信用风险仍是债券市场主要风险。从外部环境来看，美国等发达经济体经济增速逐步放缓，通胀预期有所减弱，预期未来美联储加息次数和空间放缓，人民币贬值压力减轻，货币政策有望继续维持中性偏松。

　　南方基金认为，对于债券市场而言，经济下行配合着宽松的流动性环境，尽管上半年依然有着较好的机会，但下半年则需要关注逆周期政策的实施效果，经济是否出现了企稳的迹象，债券市场调整的风险或将有所增加。此外，海外市场今年也具有较大的不确定性，美联储持续了三年多的加息周期或将进入尾声，若全球流动性环境由紧缩重新转向宽松，对国内债券市场也将产生偏正面的影响。

　　博时基金陈凯杨告诉记者，就整体而言，债券收益率下行的趋势或仍将持续，但在2018年长端利率显著下行后，2019年长端利率的下行空间将小于2018年，且市场的波动可能要大于2018年。信用债方面，部分基本面基本稳健的高收益债可能有利差压缩空间，但是信用分化的格局仍将持续，规避信用风险仍是投资中的重点。

　　中期来看，全球经济下行的趋势仍在延续，随着美联储加息态度缓和，2019年外部利率和汇率对国内利率的约束都或将减小，依旧难言利率债牛市已经面临拐点，债券市场大概率仍将延续牛市行情。

　　泓德基金给记者的回复则是，上半年，无论从经济基本面还是货币政策都对债券市场构成有利的环境。放长时间周期来看，未来还须持续关注经济拉动的措施和效果以及经济基本面反转的可能性。但就今年全年来看，当前的收益率水平仍有下行空间，且波动会增加，牛市下半场道路会曲折，宏观环境并没有出现太大的变化，但流动性的环节已经有一些改观。大环境还处于稳中有忧的态势中，外部压力有了短暂的缓和，长期也会面临各种各样的冲突和摩擦，所以目前还没看到债券牛市走完的边界，需要继续观察一季度的数据。去年完全不需要择时，只要从年头持有到年尾就能拿到10%的收益，折腾会带来踏空的风险。

　　华夏基金固定收益部执行总经理刘明宇的看法是，从敏感性而言，利率水平对金融数据的触底反应会更显著，故而届时债券收益率继续下探空间有限，大概率以震荡或向上行情为主。对于债券市场，考虑到社融下行趋势尚未稳定，信用恢复有待时日，在基本面下行压力不变的情况下，预计债券市场仍有表现机会。从基本面来看，中长端债券资产更容易受到影响从而加大波动性，而短端资产表现相对更稳定。且目前从市场情况来看，短久期资产在收益率和安全性方面配置吸引力更加突出，因此短久期策略在未来一段时间仍将是布局债券市场的更优策略。

　　融通基金固定收益投资总监张一格近期也指出，2018年的债券市场整体呈现牛市走势。从时间和空间维度，2019年债券牛市或仍在半途，需要在行情演进当中对行情拐点做好判断，警惕市场阶段性波动的增大。