资金面宽松无虞 利率调整悬念待揭晓

　　编者按：19日，央行逆回购操作量与到期量相同，终结连续五日的净投放。度过税期扰动的资金面，仍维持平稳偏松态势，货币市场利率小幅波动，涨跌互现。目前市场对季末流动性波动仍存担忧。市场人士指出，当前金融机构仍面临负债端压力，季末流动性分层现象值得关注，但预计央行将合理开展对冲操作，流动性有望大体保持平稳。

　　本周四美联储将公布议息会议结果，目前市场普遍预计本次美联储会加息25个基点。随着美联储大概率加息时点临近，市场对国内央行3月份提升公开市场操作利率也形成了较为一致的预期。回顾去年12月份，央行就是在美联储加息后，调升了公开市场操作利率。

　　MLF虚晃一枪 “提价”悬念将揭晓

　　本月到期中期借贷便利（MLF）已全部续作，政策利率是否调整的问题依然未解，但这才是3月份央行货币政策操作的最大悬念。目前市场在大方向上有较大共识，认为央行大概率会上调公开市场操作利率，分歧主要在于怎样调及调多少。

　　市场人士指出，进一步看，人民银行上调存贷款基准利率的压力有所积累，但是否调整仍取决于未来经济基本面形势变化；除非央行采取超预期做法，后续政策利率调整对市场影响不大，今年货币市场流动性应不会再像去年那般紧张，市场利率波动有望趋缓。

　　意料之外情理之中

　　随着本月到期MLF相继完成续作，先前存在的一些悬念逐渐揭开。

　　本月央行开展了2次MLF操作，这与之前几个月的情况不太一样。公开信息显示，从2017年6月起，MLF基本上保持“1个月1次操作”的惯例，央行在每个月首笔MLF到期前后，即一次性完成对全月到期MLF的滚动操作；唯一的例外是2017年12月，当月共有2笔MLF到期，央行分别进行了续作，并在当月第二次操作时（2017年12月14日）将1年期MLF操作利率上调5BP至3.25%，这一天适逢美联储再次加息。

　　本月也有2笔MLF到期。3月7日，央行开展1055亿元1年期MLF操作，操作量与到期量相同，利率持稳于3.25%。市场普遍认为，央行将在3月16日第二笔MLF到期前后再次开展操作，悬念则在于操作时点和利率水平。

　　与去年12月情况相似，本月20日，美联储FOMC将召开为期2天的议息会议，并于北京时间22日凌晨公布利率决议及政策声明。目前国内外市场几乎一致预期美联储FOMC将宣布继续加息。

　　此前不少人认为，央行可能延后续作本月第二笔到期MLF，16日可能通过放量开展逆回购操作，对冲到期的MLF。

　　如今，央行MLF操作“靴子”落地，出乎不少人预料的是，央行没有延后续作MLF，也没有上调操作利率。

　　回头来看，央行之所以选择分别续作MLF，可能是为更好地调节流动性，保持流动性合理稳定。月初银行体系流动性较充裕，货币市场利率整体下行，若央行一次性续作全部到期MLF，形成单日大额净投放，有违当时以“削峰”为主的公开市场操作取向。中下旬流动性则面临税期、缴准、考核等因素影响，央行可通过开展MLF操作，平抑流动性潜在波动，起到稳定市场预期的效果。

　　而得益于近期央行灵活开展逆回购、MLF操作，本月中旬市场资金面总体较平稳，税期、缴准等因素基本未造成太大影响。