中长期国债收益创两年新高 机构加息预期现分歧

　　经过两个月的连续调整之后，目前中长期国债收益率已创下近两年来的新高。分析人士指出，在通胀预期基本形成一致后，加息预期将成为影响债券后市的主导因素，而在机构对政策预期仍有分歧的情况下，投资者尚不必急于进场博反弹。

　　10年期国债收益率逼近4%

　　在通胀预期高涨以及央行接连收紧流动性的双重打击下，债券市场自9月初开始陷入一波强过一波的调整行情。

　 在实施了连续两年的适度宽松货币政策后，流动性过剩终于逐渐传导到了物价上。9月份以来，国家统计局公布的8月、9月、10月CPI同比涨幅连创年内新高。与此同时，美国等发达国家再推量化宽松政策，外围流动性日益泛滥，输入型通胀也为我国未来的物价制造了更大的上行压力。在这一背景下，央行货币政策已经明确从“保增长”转移到“防通胀”上来。为了对冲流动性，减轻通胀压力，9月份以来，央行密集推出了连续公开市场净回笼、一次上调存款准备金率、两次实施差别准备金率，以及上调存贷款基准利率等多项政策组合拳。特别是10月20日加息之后，债券市场应声加速大跌。

　　在此期间，中长期国债成为收益率调整的重灾区。中债网数据显示，9月初至11月12日，1年、3年、5年、10年国债收益率分别上行34BP、70BP、105BP和72BP，收益率曲线陡峭化上行态势明显。值得一提的是，目前中长期国债收益率已创下2008年9月16日以来的最高水平。其中，10年期国债收益率已逼近4%的重要整数心理关口。

　　机构加息预期现分歧

　　在中长期国债收益率创下近两年新高之后，机构普遍认为中长期国债收益率继续上行的空间已经比较有限。然而就当前债券市场是否已经具备进场投资的条件而言，分析师们的意见则出现了一定的分歧。

　　目前来看，机构对于今年剩余时间以及明年上半年的物价和货币政策总体判断已经基本形成一致预期，认为明年上半年之前CPI同比涨幅会在4%左右，而且央行将继续收紧流动性。不过，对于央行未来货币政策的选择，特别是在对加息时点的选择上，分析师的看法则不尽相同。因此，加息预期也就取代通胀预期成为主导债券后市的主要因素。

　　国信证券表示，鉴于春节前CPI同比都有可能在4%附近徘徊，明年2-3月应该会有一次比较确定的加息，11月CPI如果再创新高，届时央行再度加息的可能也会增大。因此目前债市系统性风险远未结束，而且从历史经验看，长债收益率大幅上升后短期内即使止跌企稳也较难大幅回落。

　　国元证券则认为，央行近期不会采用过快的连续加息手段来治理通胀。因为本轮通货膨胀主要是由于劳动力成本上升和经济结构调整引起的成本推动型通货膨胀，同时也是短期内过多的流动性进入消费品领域推动而致，而宏观经济并未出现过热的态势，鉴于加息对于成本推动型通胀的治理效果并不明显，反而容易打压经济增长，预计央行将更多采用数量回笼的手段来对短期流动性推动的通胀进行打压，而在利率手段的动用上会比较谨慎。因此5至10年期国债已经具备一定的交易机会。

　　中银国际指出，面对持续恶化的通胀预期和并不稳固的宏观经济基础，市场对于进一步紧缩政策的分歧较大。总体策略上，无论年底前加息预期落空还是实现，都建议交易盘保持谨慎策略。