高频换手客密道融资：3倍杠杆 分散持股

　　天量、巨震。

　　12月5日早盘，上证指数在券商、银行等权重板块带动下一度冲到2978.30点，创44个月新高。随后，银行、煤炭、有色、石油等权重板块高台跳水，沪指最大跌幅达到近3％，创业板一度下跌近5％，沪深两市单日振幅近6％。两市成交超万亿元，再创历史纪录。

　　成交接连放出巨量背后，场外增量资金犹如千军万马过独木桥一样涌向资本市场。其中一股增量资金来源是伞形信托。

　　“保守估计，全行业伞形信托市场存量规模不低于1500亿元。”12月4日，上海陆家嘴一家信托机构在中金公司专门针对伞形信托的电话会议中指出，伞形信托和二级市场联系密切，市场脉冲式上涨时增长较快。

　　21世纪经济报道记者采访发现，借助伞形信托加大杠杆的投资者以高净值个人客户和私募基金、投资管理机构为主，他们的月均换手率达4-5 倍。

　　券商热推高杠杆炒股

　　券商提供的两融是散户加杠杆入市的最佳工具。但对于高净值的个人客户，他们更青睐的是伞形信托计划。

　　“国信证券给我发了一条短信，说近期行情持续走高，现在有金伞系列的高比例股票融资业务，杠杆可放大至3倍。”李先生给21世纪经济报道记者转发的信息显示，国信泰然九路营业部推出高比例融资做股票“金伞系列”服务，杠杆比例最高可达1∶3。比如，投资者有300万本金，可融900万，合计操作1200万元。

　　相比两融业务1∶1.5、1∶2的杠杆，伞形信托的杠杆放得更大、投资标的选择更多。

　　“金伞融资起点是300万，融资成本约9％，比两融8.6％的成本略高。但它的融资期限较长，有6个月、1年、1年半等期限可选择。”李先生介绍，相比两融，伞形融资的特点是投资股票不受融资融券标的限制，除ST股外的约2000只股票都能买。

　　不过，“金伞”系列对客户持仓股票的比例也有规定，要求单一股票的持仓不能超过10％。在李先生看来，这相当于要求客户必须分散投资，不能重仓一只股票。

　　21世纪经济报道记者从业内了解到，不少券商在推类似“伞形”基金或伞形结构化信托的产品，他们的杠杆比例和持仓规定略有差别。

　　“我们的伞形计划起点是1000万元，杠杆比例1∶2，融资成本8％，比融资融券的成本低。”一家总部位于深圳的大型券商营业部经理介绍，这类伞形信托产品最近受到高净值客户的追捧。

　　一家上市券商的投资顾问表示，其所在营业部为客户提供不同模式的伞型信托计划，起点最低100万元，期限最短1个月，融资成本约9％-11％。

　　“以前一周才签六七个伞，现在每天能签四五个伞。”11月中下旬以来，前述上市券商投顾每天忙着与客户洽谈伞形信托的配资业务。据其介绍，向证券账户资产达500万元的高净值客户推荐伞形信托，成功概率非常高。

　　21世纪经济报道记者获得的某券商代销的伞形信托计划显示，最低准入门槛分为100万、300万、500万，杠杆比例包括1∶1、1∶2、1∶3。

　　月均换手率高达4-5倍

　　目前，投资者加大杠杆炒股主要以融资融券和伞形信托为主，两者共同点是为客户提供融资放大杠杆炒股，但运作模式有区别。

　　“两融是券商以自有资金贷给客户，收取年化8.6％的利息。但伞形信托资金由外部提供，相当于营业部代销的金融产品。”银河证券一位投资顾问说。

　　深圳一位从事结构融资业务的信托公司人士陈珑（化名）指出，目前热销的伞形信托业务涉及银证信三方机构。其中，券商营业部的角色是代销，信托提供产品通道、风控、清算、交易，银行则是优先级出资方。

　　“结构化的优先资金对接银行理财资金池，年化资金成本约7％-8％。信托收取千分之五的固定管理费，劣后资金支付的综合成本约8.5％-9％。”陈珑说，融资千万以上的客户成本较低，平均融资成本约8.1％-8.2％。

　　21世纪经济报道记者从信托业了解到，三季度股市回暖后，伞形信托的规模猛增，其中，南北方业内规模较大的分别是华润信托和外贸信托。

　　“南方一家大型信托的结构融资业务增长迅猛，10月初有300多亿。11月股市出现脉冲式暴涨，结构融资的团队忙着做业务，都没时间盘算最新的规模数据。”陈珑说。

　　一个数据颇能体现该项业务的火爆：2014年上半年，某家一直为伞形信托提供配资业务的银行，每月提供的配资额约30亿元，但近几个月，其单周提供的资金规模已超过40多亿元。

　　“伞型信托是各家从事证券类信托公司主打的产品。从存量规模讲，业务开展有一定年头的公司，存量超过100亿元，最大一家伞型的存量规模超300亿元。”前述上海陆家嘴一家信托机构告诉记者。

　　对于股市单日上万亿的成交量而言，伞形信托1500亿的融资规模显得并不大。但信托人士指出，这批客户带来的交易量极其可观。

　　“采用伞形信托的客户分成两类：一是高净值客户，自己有数百万甚至数千万炒股；二是私募基金、投资管理公司，他们希望在行情好时放大杠杆。”深圳一位信托公司证券投资部总监介绍，这批客户的特点是集中持股，单只股票的比例达20％-30％，单月换手率达4-5倍。

　　深圳一位在10月份发行结构性信托产品的私募基金老总向记者证实，“我们换手率确实非常高，公司专门配备两名交易员。”，11月21日至12月3日，他们操作45只金融股，换手率达300％。