王府井:业绩略超预期,信托投资收益贡献较多利润为主因

　　王府井发布年报:2013 年公司实现营业收入197.90 亿元,同比增长8.35%;归属母公司净利润69,408 万元,折合每股收益1.50 元,同比增长3.09%。公司扣非后净利润为58,914 万元,同比下降11.21%。公司业绩略超我们之前每股收益1.46 元的预期,主要是由于公司信托投资规模超我们预期(2013 年8月29 日和9 月份,公司共投资信托产品金额为11.5 亿元),期末规模达23亿元,其中四季度产生投资收益4,469 万元。我们预测公司2014-16 年每股收益预测分别为1.59、1.77、1.96 元,以2013 年为基期未来三年复合增长率为9.4%,维持6 个月目标价为25.00 元,对应2014 年16 倍市盈率。公司拥抱互联网,积极推行全渠道战略,符合行业未来发展趋势,维持买入评级。

　　支撑评级的要点

　　收入增速稳健增长,但下半年同店出现小幅下降趋势:报告期内,公司实现主营业务收入192.35亿元,同比增长8.27%,其中同店增长2.61%。分时段看,公司上半年销售好于下半年,公司四季度同店增速已出现小幅下降趋势。从子公司经营情况看,成都子公司经营较为稳健,实现收入71.59亿,同比增长9.01%,实现净利润4.71 亿元,同比增长7.51%。其中成都王府井作为店龄超过10 年的成熟门店,仍然实现了6%的销售增速,彰显了公司在成都扎实的优势地位。而2012年底和13年初新开业的福州王府井、湛江王府井、郑州王府井和抚顺王府井,由于宏观情况严峻、同时新门店运营尚处于培育期,均亏损较大,分别亏损5,667、3,016、3,746和2,971万元,同时公司大力发展电子商务,电子商务子公司本年度亏损2,775万元,均对公司利润端造成较大影响。

　　4 季度利润大幅增长,信托投资收益增加为主因:从单季度拆分看,2013年4季度公司营业收入52.54亿元,同比增长4.20%,增速低于3季度的12.98%;归属于母公司的净利润17,102 万元,同比增长36.91%,增速高于3 季度的-12.82%,主要是由于4季度信托投资收大幅增加所致;扣非后净利润11,760万元,同比降低1.01%,降幅低于3季度的12.81%。

　　毛利率同比增长0.47 个百分点,期间费用率同比增加0.96 个百分点:毛利率方面,2013 年公司综合毛利率为19.82%,较去年同期同比增长0.47 个百分点,我们认为主要是由于公司通过调整品牌结构提升了商品毛利率。期间费用率方面,2013 年公司期间费用率同比增加0.96 个百分点至14.22%,其中销售、管理、财务费用率同比分别变化1.02、-0.05、-0.01 百分点至10.70%、2.92%和0.60%。公司销售费用率大幅增长,主要是由于现有门店租金和装修费用摊销增加影响所致。

　　评级面临的主要风险

　　新门店培育期过长,规模扩张时人才管理风险。

　　估值

　　我们预测公司2014-16年每股收益分别为1.59、1.77、1.96元,以2013年为基期未来三年复合增长率为9.4%,维持6个月目标价为25.00元,对应2014年16倍市盈率。维持买入评级。