矿业地产沦为信托兑付重灾区 打破刚兑只是时间问题(3)

　　信托兑付风险上升

　　从中诚信托兑付风波中的“诚至金开1号集合信托计划”到吉林信托“松花江77号”，再到华润信托稳益系列，信托兑付危机为何频频爆发？

　　用益信托研究员闵青华在接受《国际金融报》记者采访时表示：“2014年，信托项目到期规模大，进入集中兑付期，相对的兑付问题自然上升。此外，信托公司与销售渠道方风控不完善也是兑付问题频出的主要原因之一。”

　　国金证券分析，中诚矿产信托项目成立之初的瑕疵非常明显：融资杠杆过高，融资方振富能源净资产11亿元，该信托项目融资30亿元；优先与劣后资金100∶1的比例不合理；融资方核心资产涉及采矿权纠纷，未能开工。这样的项目能够成立，反映出信托公司为了追求规模和利润增长，忽视风险控制。

　　信托产品的平均期限在1.5年至2年，也就是说，信托的发行量在滞后7个季度左右表现为到期量。目前信托的到期量大多是在2011年末2012年初发行，彼时恰处于信托大扩张的前夕。海通证券测算，2013年的到期信托金额大约对应2011年第二季度至2012年第一季度发行量(3.5万亿元)，2014年的到期信托大约对应2012年第二季度到2013年第一季度的发行量(5.3万亿元)。这意味着2014年信托到期量较2013年将增长超过50%。

　　根据用益信托工作室的数据，国金证券粗略估算出2012、2013、2014年集合信托到期规模分别大约为4500亿元、8000亿元、9000亿元。2013年信托到期规模同比增长75%，2014年信托到期规模在此基础上继续增加，可见今年信托到期兑付的压力比去年更大。

　　国金证券进一步分析，信托到期兑付高峰叠加高利率环境、影子银行监管升级导致今年可能会有更多信托违约。高利率环境以及影子银行监管加强，使得企业资金成本上升，以及企业缓解资金压力的途径变得更加困难。一旦企业资金链断裂，信托违约的概率很大。

　　矿业地产成高危区

　　从行业来看，闵青华认为：“房地产信托和矿产信托的兑付风险较高。个别项目风险难以避免，但出现行业系统性风险的可能性还不大。”

　　事实上，信托行业出现这样的兑付危机并不是第一次。海通证券指出，2012年8月份至今，据不完全统计，至少有16个信托项目处于压力之中。涉事企业以规模不大的民营企业为主。行业分布上，房地产行业成为重灾区。16个案例中，10个项目与房地产有关。出现信用事件的房地产企业主要分布在环渤海和长三角地区，其中上海3例，苏浙3例，京津各一例，山东两例。从处于压力的房地产行业信托最后处理结果看，3只产品信托公司刚性兑付，其他产品处于诉讼之中或者由第三方接盘解决。

　　2011－2012年是信托发行的高峰期，分投向来看，地产、基建、工商企业分别到期2160亿元、2720亿元、1370亿元，信托项目期限一般是1.5－2年，可以推算出2014年基建信托到期量大幅增长，几乎是2013年到期量的3倍；地产信托到期量仍在高位。基建、地产信托2014年5月集中到期。

　　国金证券分析，很多中小地产开发商依靠信托融资去三四线城市拿地建房，不少三四线城市的地产销售已经乏力，如果房子卖不出去，中小地产商回款困难，偿债压力也将非常大。2012年初开始，大量的基建类信托项目发行，今年基建类信托到期规模猛增，比去年增加了两倍。地方政府融资平台的偿债压力非常大。

　　此外，从已爆发的事件来看，矿产信托也是高危区。

　　东方资产管理公司此前发布的一份中国金融不良资产市场调查报告指出，信托公司存量业务中，煤矿项目被视为最容易出现问题的。

　　随着中国经济增速放缓，煤炭价格自2012年起一路下滑，相比高点时价格一度“腰斩”，煤炭企业大面积亏损，部分煤炭企业已经出现资金链断裂。比如，山西省的振富能源集团、联盛集团，这两个昔日财大气粗的煤炭企业如今深陷债务危机，金融负债数百亿元。资产端的贬值导致融资方偿债困难，甚至无法偿债。

　　刚性兑付寿终正寝？

　　此前备受关注的中诚信托兑付危机，以折息保本收场。而吉林信托相关产品采用延期兑付来保“刚性兑付”。从某种意义上说，华润信托稳益系列是近期信托业首个打破“刚性兑付”的产品。

　　闵青华认为：“像华润稳益系列，虽然产品名称带有固定收益，其实质却是一款证券投资类的信托。与一般的融资类信托不同的是，劣后级投资人一般选择的是高风险、高收益，这类产品并无刚性兑付的义务，因此，投资者在购买的时候要特别注意识别风险，尤其是通过第三方机构购买信托。”

　　闵青华指出，即便华润稳益系列产品没有打破“刚性兑付”，信托业“刚性兑付”的潜规则也是不可持续的，打破只是时间问题。

　　海通证券分析，过去信托公司对产品有“刚性兑付”的潜规则，融资类信托往往被投资者预期包含信托公司的隐性担保，但近几年信托大扩张，管理的资产规模已超出信托能够刚性兑付的能力。全行业2356亿元权益承载了4.9万亿元的融资类信托，兜底或已力不从心。以联盛集团破产重整为例，信托债权是第二大类债权，江西国际信托(现中江国际信托)是最大的信托债权人，未偿债务达12.23亿元，占其2012年末净资产的31%。长安信托有8.5亿元的风险敞口，占其2012年末净资产的39%。若债务人无力偿付本金，中小信托公司刚性兑付压力非常大。