信托系产业基金破土 中信信托200亿助推煤炭整合(2)

　　从单纯融资到集成服务

　　中信信托去年就进入山西，连发了两个集合资金信托计划，募集社会资金40多亿元，为两家民营煤炭整合主体提供了“夹层融资”。夹层融资形式上体现为股权投资，但实质是债权融资，比如，作为一种风险管理安排，信托计划持有的特定资产收益权，约定由被投资企业的大股东到期溢价回购。

　　但是，“夹层融资并不能满足长期的并购需求。”李峰认为，尽管煤企都喜欢夹层融资，放大资金使用杠杆，但事实上，杠杆不宜太大，煤企出于基本面和资产负债率的考虑，也希望能在获得债权资金的同时，能有股权投资等其他类型的资金。

　　“资源行业的发展需要多种类型的资金，包括股权、债权、夹层资金都需要。”李峰说。

　　可以说，信托公司做真正的股权投资，包括做产业基金管理，其道路原本完全畅通，一个集合资金信托计划就可以做成产业基金，信托计划对各种金融工具的“包容性”，能够综合运用股权、债权、物权投资方式，易于实现对产业提供综合性金融服务。银监会也一直表示，鼓励信托公司设立“私募基金型信托计划”，并争取在银行间市场挂牌交易。

　　但最大的尴尬在于，按照证监会审批IPO的惯例，信托计划入股拟上市公司的，上市前，公司必须清理信托持股，否则不予放行。这就使得，信托计划可以从事PE投资，但却分享不到企业上市的回报。

　　因而，信托公司目前从事PE业务，现实的路径是用自有资金发起设立基金管理公司，充当GP（一般合伙人），社会投资人出资作为LP，设立有限合伙基金从事PE投资。

　　“最终，我们认为，不管是用有限合伙基金，还是用集合资金信托计划，其原理都是相通的。”李峰认为，中信信托所实践的综合金融服务理念，更接近于真正的产业基金应有的思路，“产业基金绝不是单纯的PE基金，而应该是为产业提供一揽子服务，更贴近产业的需求。”

　　此外，为补上信托公司作为金融机构对产业认识的“短板”，基金管理公司一般会与产业方合资设立，同时大量招募懂产业的人才充实到基金管理公司中。