十字路口的证券信托

　　证券信托是信托公司的一项重要业务。伴随着资本市场的繁荣发展，证券信托业务的重要性愈发凸显。据相关机构统计，证券投资信托的规模从2010年一季末的1223.1亿元迅速增长至2017年一季度末的3.4万亿元，七年来的复合年增速高达60%，远超过信托资产规模37.4%的复合增速。证券投资信托占信托资产余额的比重也从5%增长了两倍达到15%以上，最高占比在2015年第三季度一度超过20%。

　　在证券信托的发展历程中，“阳光私募”模式留下浓墨重彩的一笔。所谓“阳光私募”，是借助信托公司发行的，经过监管机构备案，资金实现第三方银行托管，有定期业绩报告的投资于股票市场的基金。可以说，通过信托的机理、平台，私募基金实现阳光化，这对于私募基金行业的规范发展做出了重要贡献。在这一过程中，一些信托公司依托自身资源禀赋，在此领域发力深耕，开拓创新，在资本市场享有良好的声誉和广泛的影响力。监管层也对证券信托业务高度重视，出台了一系列文件进行规范，使信托公司成为资本市场的重要参与方之一。

　　但不可否认的是，证券信托也曾在发展中迷失过方向。例如，方正证券(7.24 -0.82%,诊股)（601901，股吧）指出，在2014-2015年的大牛市中，信托公司通过伞形信托的方式提供场外配资服务。信托公司将股票配资型伞形产品设计成单一信托，通过银行渠道募资，对应的理财产品年化利率约在7.4%-7.6%，但信托公司向融资方——股票配资资金批发商收取的产品渠道费与管理费，约在1%，这比其他通道业务收费高出不少。伞形信托的每个子单元都引入劣后/优先份额的产品结构，由股票配资资金提供商作为劣后方提供一定比例的保证金，信托公司才肯发行伞形信托产品，借道银行渠道向投资者出售优先份额完成募资。通常这类产品的优先/劣后比例在3:1。

　　高杠杆交易催生了股市泡沫，监管层于2015年上半年去杠杆清理场外配资，杠杆爆仓频发。2016年3月18日，银监会向各银监局下发《进一步加强信托公司风险监管工作的意见》，规定结构化配资杠杆比例原则上不超过1:1，最高不超过2:1，相比之前业内常见的3:1有明显的压缩。分析人士指出，需要注意的是，目前部分公司大股东通过发行信托计划来进行“市值管理”，买卖自家上市公司的股票。他们甚至通过结构化信托计划，还能完成一定比例的配资。

　　新三板信托计划，则是一些信托公司现在正面临的另外一个“棘手问题”。在2015年的新三板资管产品发行热潮中，不少信托公司参与其中。公开数据显示，自2015年1月第一只投向新三板的信托计划出现后，至2016年中，可统计到的新三板信托产品约有六十多只。期限大多数为两年到三年。此后，随着新三板市场的低迷，不再有信托公司发行新三板产品。

　　这些投向新三板的集合信托计划差异明显：在预期收益率面，有浮动预期收益类，也有固定收益+浮动收益类。其中固定收益一般设定为7.5%—9%。在发行规模方面，既有规模几千万元的产品，也有接近10亿元的产品。据不完全统计，新三板集合资金信托计划的实际成立规模多数低于1亿元。在投资方向上，既有限制较多的产品如指定投资某些行业，也有投资范围广泛的产品，并不设定特定行业。主要投资于新三板拟挂牌公司股权、挂牌公司股票、信托业保障基金，资金闲置期间，可投资银行存款、国债等高流动性资产。

　　业内人士坦言，现在新三板信托计划陆续到期，但多家信托公司的新三板信托产品业绩不甚理想。在“卖者尽责、买着自负”及“投资者利益至上”原则下，这些产品最终如何处置仍考验着多方智慧。