银行信托月报:不良生成短期企稳 板块估值修复有空间

　　8月走势回顾：银行：8 月份银行板块上涨5.5%，跑赢沪深300指数1.7个百分点。个股方面，表现较好的有招商银行（+9%）、宁波银行（+8%）和北京银行（+7%），表现稍逊的有平安银行（+3%）、光大银行（+2%）和民生（+2%）。信托：8 月平安信托指数上涨10.9%，跑赢沪深300指数7.1 个百分点。个股方面，表现依次为中航资本（+19%）、爱建集团（+7%）、陕国投A（+5%）、安信信托（+4%）、经纬纺机（+3%）。

　　月度观点：

　　量--7月新增人民币贷款4636亿，一般性贷款同比减少1355亿，拖累信贷增长的主要来自企业端信贷的投放，7月新增企业贷款首次出现负增长，同比少增3153亿，再度印证企业端需求改善的乏力。我们认为7月信贷数据低于预期并不意味着信贷政策方向的转变，预计8月信贷增长将明显回暖，预计规模9000-10000亿。

　　价--2季度行业净息差较1季度末环比继续下行8BP至2.18%，环比降幅较1季度19BP的水平有所收敛。展望16年下半年，我们认为贷款重定价的影响将进一步消除，这将使得银行息差收窄压力进一步得到缓释，不过考虑到银行对于优质资产的竞争加剧可能会加速资产收益率的下行，我们判断下半年息差仍将呈下行趋势，预计下半年息差的收窄空间在5-10个BP至2.10%左右。

　　资产质量--2季度单季不良净生成率年化环比1季度下行11BP，不良生成速度有所放缓，资产质量压力边际改善。不过需要注意的是，从关注类贷款占比来看，部分银行尤其是资产质量改善最为明显的大行环比上升较快，部分银行的逾期不良剪刀差仍呈现扩张趋势，我们认为目前资产质量企稳的根基仍不牢固，可持续性仍待后续季度观察。

　　政策展望--1）表外业务计提风险资本监管出台；2）金融监管体制改革方案出台；3）银行拨备覆盖率监管标准调整。

　　9月观点：银行半年报披露完毕，从半年报情况来看，虽然规模增速的放缓和息差持续收窄对营收的负面影响仍将持续，但资产质量短期企稳的积极信号有助于修正市场对于银行资产质量过度担忧的负面预期。目前银行板块对应2016年PB0.88x/PE6.19x，板块安全边际较高，目前银行股息率（4.6%）较实际利率的相对收益明显，板块估值修复仍有空间，看好板块超额收益。个股方面，我们推荐中报业绩表现稳健的南京、北京、招行、浦发和兴业，短期关注光大、华夏的估值修复机会，多元金融继续推荐安信信托。

　　月度话题--表外理财资本计提影响几何？近期有媒体报道银监会正在研究对银行理财等表外业务计提风险资本，虽然目前消息尚未得到监管部门的明确，但从今年先后出台的包括券商、基金子公司相关资本计提办法以及银行理财业务的征求意见稿所体现出的“排风险、降杠杆”的监管思路来看，未来对银行表外理财业务进行资本计提应该是大势所趋。本月月度话题我们对银行表外理财资本计提进行了模拟分析，根据测算我们发现，行业层面银行业核心一级/资本充足率静态会下降了7/8BP，个股层面影响较大的是招商、南京和宁波，分别影响资本充足率35/29/24BP，因此如若开展计提对银行资本金造成的冲击并不大。但考虑资本金计提后银行理财资金整体成本必将有所提升，对银行表外理财资金的配置将会产生比较深进的影响，诸如非标和股权类资产（非上市）的配置将受到明显抑制，而标准化投资需求会进一步提升，引导理财收益率逐步下行。

　　风险提示：资产质量受到经济下滑影响超预期。