信托业今年仍将平稳增长

　　结束多年的狂飙突进，2015年信托业又将何去何从？近日，中国信托业协会专家理事周小明在接受本报记者采访时，就信托业的一些热点问题谈了自己的看法。

　　关于增长：市场拐点远未到来

　　记者：信托业增速持续下行，有没有见底的可能？会在何时？

　　周小明：当前，信托行业高速增长阶段结束，未来仍将平稳增长。过去行业规模扩大主要受银信合作驱动，最高时增速达到70%，现在却只有20%出 头。现在行业规模实现增长则取决于信托行业所依托的理财市场仍然处在成长周期。具体来说，是“三个相关性”在起作用：一是理财市场发展阶段与人均GDP水 平的相关性。一般说来，一国人均GDP水平达到中等收入阶段，理财市场即步入发展阶段。我国在2008年人均GDP首次进入中等收入阶段（人均GDP超过 3000美元），所以理财市场从那时候开始呈现爆发式增长，目前我国仍处于中等收入发展阶段，理财市场仍在增长过程中。二是理财市场规模与GDP总量的相 关性。对比美国和日本，发达国家的理财市场规模一般为GDP的1.5倍至两倍。按照这个标准，我国的理财市场规模起码应在100万亿元以上才会达到峰值， 并步入成熟阶段。而目前我国各类理财机构全部理财规模加起来才刚超过50万亿元，市场的增长潜力仍然巨大。三是理财需求与经济周期的相关性。一旦进入中等 收入阶段，理财需求与经济周期未必有绝对的正相关性。经济处于下行周期时，市场对理财的需求反而会更加强烈。比如美国在2008年金融危机后，理财市场经 过短暂的波动之后，仍然获得了远较经济增速更高时期的增长速度。

　　记者：什么样的外力因素会打破未来行业继续平稳增长的预期？

　　周小明：一是我国真的进入“中等收入陷阱”；二是国家对信托行业的政策有重大调整。但是按照目前的改革方向，暂时看不出有此迹象。

　　关于创新：如何既赚吆喝又赚钱

　　记者：近年来创新业务不断出现，但基本上还远未到量价齐升的阶段，您如何看待创新业务的盈利模式？

　　周小明：创新业务要分两类来看。一是功能有创新，却很难成为持续的商业模式的类型。比如土地流转信托，这是信托制度灵活性的创新体现，非常有亮 点，或许会有极个别信托公司成功开展此业务，但却很难成为商业模式。再比如企业年金信托，如果信托公司仅把它局限在受托人的角色，而不是作为投资管理人的 角色去发展，也很难成为商业模式，都会是只赚吆喝不赚钱。

　　二是既进行创新又可以成为商业模式的类型。其中我看好两类：一是将传统的、非标的融资信托转向投资策略驱动的浮动收益的另类投资基金，这是信托 公司水道渠成的选择。因为另类基金所需的两类基础（另类资产及交易对手），传统的融资信托都已经积累了，过去只是散的，没有固定的投资策略，现在变成一个 投资组合。这种提升是自然的，只需要信托公司配上系统性的业务能力，就能成为商业模式。二是家族财富管理，这是未来能够成为可持续商业模式的创新业务。但 是要在这块领域有所突破必须三管齐下：一是将家族财富管理作为公司的战略性定位；二是将匹配的资源投入作为支撑；三是提供有可操作性的解决方案。

　　关于风险：声誉风险至关重要

　　记者：2014年有一个变化，即以市场化的原则化解风险，这是否意识着刚兑正逐步弱化。值得关注的信托公司短期和中长期风险有哪些？

　　周小明：我一直认为，不“破刚”行业没有未来。“破刚”是个过程，是个自然弱化的过程。

　　信托行业未来弱化刚兑的过程，将由三类事件驱动：一是随着产品转型成功而自然弱化。当权益性的投资信托和事务性的服务性产品取代债权性的融资信 托产品成为主导时，刚兑会自然弱化甚至消失；二是随着尽职管理能力提升而逐步淡化。以往的刚兑策略与信托行业尽职管理能力欠缺直接关联。随着未来信托公司 的能力提升，融资信托的风险会更加有效地得到管理和化解，刚兑概念会自然淡化；三是个体事件驱动。即个别信托公司在财务上难以支撑策略性刚兑时，有可能客 观上会加快“破刚”的进程。

　　短期风险点仍是融资类信托的流动性风险，主要集中在房地产、矿产领域。中长期风险最关键的是声誉风险，因为刚兑逐步弱化之后，一个真正成熟的资 管行业是“买者自负、卖者尽责”，有声誉才能带来品牌影响力，才能带来业务的发展。维持声誉，核心是要构建两根支柱，一是忠诚于受益人利益；二是强化受托 管理职能。

　　关于未来：融资信托萎缩甚至消亡

　　记者：2014年，“融资信托”、“投资信托”和“服务信托”呈三足鼎立之势，这是最优结构吗？

　　周小明：2014年是个分水岭，大体分为三个阶段。2014年以前，支撑信托行业高速增长的主导业务模式是具有私募投行性质的融资信托业务，是 由于“金融压抑”、经济增长和制度红利等复合因素造就的，这是信托行业的特殊市场机会。2014年及未来几年会维持融资信托为主，投资信托、服务信托为辅 的三分天下格局。但是从未来发展的角度看，信托行业将会深挖信托制度的本源价值，不断进行产品创新，投资信托和服务信托将取代融资信托，成为信托行业未来 发展的主导产品。比如日本，在上世纪50年代专门颁布贷款信托法，现在该法尚未废除，但随着金融体系的变革，日本已经没有一笔信托贷款。我国未来也会变 革，非标的融资信托会向另类基金转换，真正的融资信托会走向没落。

　　未来，信托行业稳健发展的基础设施将日益得到增强。一是信托行业的制度基础将逐步完善。《信托法》的修订和“信托机构管理条例”的制定已经提上 日程，不完善的制度将得到完善，信托公司展业的法律基础会更加坚实；二是信托行业的资本实力将更加雄厚。信托公司净资本管理的实施和股东责任的加强，必将 继续推动信托公司增资扩股，增厚业务发展和风险化解的财务实力；三是行业稳定机制将建立。信托业保障基金已经成立，独立的信托监管部门也已浮出水面，这些 因素都将促进信托行业的稳健发展。