信托集中布局新三板流动性风险待解

　　继公募基金、私募基金投资新三板热情高涨之后，信托公司也相中了这一未来的“蓝海”。日前，随着中建投信托、中信信托相继“杀入”新三板业务，意味着资管行业内的群雄已然开启了逐鹿新三板之旅。

　　日前，中建投信托“新三板投资基金集合信托计划1号（鼎锋资产）”正式发行。该信托计划引入深圳鼎锋明道资产管理有限公司作为投资顾问。产品的期限设定为2+1+1年，产品起购金额设定在100万元，最低成立规模3000万元，投资标的会选择已在新三板挂牌，已经做市或在投资过程中有明确做市意向的公司，并主要以定增的方式参与。

　　推介材料显示，信托计划所募资金主要投向TMT、大消费、大健康、高端装备等领域，并限定单一主投项目不超过总规模的30%。

　　值得关注的是，业界“大佬”中信信托也推出“中信 道域1号"新三板"金融投资集合资金信托计划”，起购金额定在500万元，最低成立规模5000万元，产品的期限设定为2+1年，服务实体经济。中信信托相关人士告诉记者，信托计划募集主要投向如健康、医疗等具有成长性的企业。

　　受新三板市场交易活跃度限制，现阶段定增是机构参与投资的主要手段。根据全国中小企业股份转让系统发布的2014年12月份的定增数据，当月定增总规模达到15.79亿元，较11月份的8.5亿元上涨近 85.76%。这也是继去年10月份之后，第四季度内第二次超过10亿元级别的融资。另外，根据股转系统公布的2014年年度定增数据来看，总金额达到 132亿元，平均各月也正好达到10亿元级别的规模。

　　由于房地产市场风光不再，地产信托前景堪忧；去年10月“43号”文颁布实施之后，地方政府融资平台的负债模式亦不可持续，信政合作空间将会明显压缩，迫使信托公司寻找新的发展领域。

　　“为了应对市场环境的变化，中建投信托将包含新三板、定向增发、并购重组等业务在内的资本市场领域作为未来发展的重要方向。”中建投信托研究创新部总经理王小乂指出，“与此同时，国家着力改善间接融资比例过高、直接融资比例较低的融资结构，未来包含新三板在内的多层次资本市场将迎来较大发展机遇。”

　　Wind数据统计显示：截至2014年12月底，新三板挂牌公司达1572家，总市值超过2800亿元，其中2014年新增挂牌1216家，占全部挂牌企业的77%，每月平均有近百家企业登陆新三板。

　　而有近81家新三板挂牌企业股价涨幅超过10倍。其中，九鼎投资以921.49倍的涨幅位居第一；此外，英富森、沃捷传媒、哇棒传媒、新天药业、仁会生物、天松医疗、亿童文教等7家挂牌企业股价涨幅超过30倍。有券商统计，今年1月的第1、2周的增发数据，预估显示1月增发募集资金额将大概率超过20亿元。

　　不过，相对公募基金、券商等老牌机构，信托公司在证券投资领域还没有十分出彩的履历。格上理财分析师王燕娱认为，信托公司无论从后备投研能力，还是前台交易投资能力，都不及券商、基金等证券投资专业机构。所以当前大多数信托公司对新三板业务都持“叫好不叫座”的态度。不过，王燕娱也指出，新三板的机会对所有机构都相对公平。

　　此外，新三板市场的流动性风险较大。2013年，新三板总计成交989笔，成交股数2.02亿股，总金额8.14亿元。相对于新三板1400多亿的总市值，换手率才千分之六。由于缺乏流动性，2014年总挂牌数量961家，再融资规模仅为74.95亿。

　　针对新三板产品的建仓周期较长，封闭周期亦较长，流动性较差等问题，中信信托与中建投信托在产品设计时都引入了可提前分配的规定。中信信托相关人士表示，新三板的投资长则可能需两年时间退出，如果两年后还有一些项目未退出，可以与客户协议延长，退出方式包括协议转让，还可以通过股东回购、并购、转板等形式。

　　不过，中国政法大学资本市场研究中心主任刘纪鹏认为，新三板流动性差只是假象，股权高度集中和挂牌企业股份尚未解禁是目前流动性差的主要原因。

　　“新三板企业上市前没有IPO，形不成股权分散的格局，而且新三板挂牌企业也是两年后股份才能全流通，这个时间也没有到来，另外，新三板采取的协议转让模式不如创业板的集合竞价。”刘纪鹏说道，“做市商制度和集合竞价制度推出后，其流动性丝毫不会比中小板、创业板差。”