投资分级基金需要点专业知识

    □兴业全球基金 黄鼎钧

    近来市场跌势汹汹，而更令人震惊的是分级B的跌幅之巨大，有分级B甚至单日下跌了40.82%，并且触发下折。在A股市场设有10%涨跌停限制的背景下，为什么分级B产品的单日跌幅会如此惨烈呢？这需要从分级基金的概念说起。

    与一般的公募基金产品不同，分级基金一般分为三个部分，即母基金、分级A、分级B。简单来说，母基金一般就是普通的指数或股票型基金，其投资收益或亏损按照一定规则在分级A和分级B之间分配。大部分分级基金的产品模式可以看作是分级A持有人把钱“借”给分级B持有人，分级B向分级A每年提供借钱的“利息”，剩余的投资收益或亏损就都归分级B。这样一来，分级B也可以看作一种投资的杠杆工具，高风险高收益；大部分获取约定收益的分级A也可以看作类债券产品，低风险低收益。

    作为杠杆投资工具，分级B最重要的属性就是杠杆。需要特别关注的是，随着母基金的净值变化，分级B的杠杆属性也是不断变化的。母基金净值越高，分级B的杠杆越低；母基金净值越低，分级B的杠杆越高。当面临最近市场闻之色变的下折风险时，许多分级B的杠杆已经高达5倍了，这意味着母基金1%的净值变化，体现在分级B的净值变化上就会被大大放大。

    那么，分级B为什么要下折呢？通俗地理解，就是当分级B的净值跌到一定程度（一般为0.25），担心分级B还不起“利息”，所以分级A要将大部分“借”给分级B的本金收回了，分级B的净值随之归1，份额相应缩减，而杠杆也大幅降低。

    下折会给分级B的持有人造成较为严重的损失。一方面，因为折算前分级B的杠杆非常高，一般市场上会有较大幅度溢价，而这部分溢价会随着下折而大幅降低；另一方面，以高杠杆加速度下跌，而下折后杠杆大幅降低，也意味着随后即便有净值攀升的良机，也只能以低杠杆博取收益，几乎相当于一次“爆仓”。

    值得一提的是，分级基金既有下折机制，也有上折机制，这是因为当母基金净值上涨，分级B的杠杆比例下降，作为杠杆工具的分级B吸引力就会大大降低。因此上折的意义就是为了要保护分级B持有人的杠杆比例，使分级B能够充分保有杠杆的特性。

    分级基金的产品架构比较复杂，市场上还有许多不同特性的分级产品，对于多数投资者来说，投资分级基金需要具备相关的专业知识，尤其是在上折与下折的机制上需要进行更多详细的了解。