长信基金常松：量化投资十五载 铸就老牌劲旅

　　——专访长信基金量化投资负责人常松

　　好奇心，让一位流体力学专业的学生，整天流连忘返于数学、计算机，信号处理、自动控制和经济金融等非专业学科中。好奇心，让一个本来要去美国读流体力学博士的学生，考上了管理科学博士，研究起复杂系统的管理科学。好奇心，让一位本要留校任教的博士，投身于当年刚刚发展起来的基金公司。好奇心，让一位公募基金经理难挡股指期货的诱惑，加入了当时最为灵活的私募。

　　现如今，在公募基金经理纷纷奔私，自立门户的大潮中，这位主人公却看到了公募基金的发展机遇，强大的研究平台支持，良好的激励机制，逆着潮流又返回了公募基金。而这位主人公的庐山真面目便是长信基金量化投资团队负责人常松先生，一位在量化投资研究一线征战十五载的老牌劲旅。

　　量化投资的时代已经来临

　　在基本面宽松，央行放水不断的背景下，今年A股不断走强。6月5日，上证综指再度突破5000点大关，创6年以来历史新高。但繁荣中隐藏风险，在一片欣欣向荣的同时，股市短期震荡调整的幅度也显著加大，“119惨案”和“528惨案”中，上证综指单日跌幅均超过6%。若投资者设置的杠杆较高，一日爆仓亦非难事。因此，在追求收益的同时，控制风险也是重中之重。

　　面对市场的震荡加剧，如何配置资产，如何在把握收益的同时控制风险？常松为笔者提供了一份详实的数据分析。据历史表现和业绩回撤统计数据显示，量化基金的优势跃然显现。从进攻端看，量化基金业绩短中长期均优于普通基金和市场基准。根据Wind资讯，截至6月25日，量化基金最近三月平均收益32.53%，普通股票基金平均收益30.86%，而沪深300仅上涨19.44%，而长端看，最近两年量化基金平均收益163.86%，普通股票基金平均收益143.04%，而沪深300仅上涨117.35%。防守端看，选取今年以来市场回调最大的五个交易日，上证综指平均下跌4.38%，普通股票基金平均回调2.35%，而量化基金平均回调1.81%。可以看出，量化基金确是攻守兼备的投资品种。

　　谈起量化投资，常松兴致盎然。与追求深度的普通投资方式不同，量化投资更注重广度，是“撒网式”投资，追求“大概率”持续战胜市场。因此，量化基金的行业配置相对均衡，投资较为分散，可以较好的规避黑天鹅事件。所以在市场回调时，量化基金的回撤幅度往往相对较小。除此之外，由于数据挖掘能力优异，在股市热点分散、投资机会丰富时尤其容易把握市场行情，获得较高收益。而现在市场一大特征恰是风格轮动迅速，板块切换明显。由此，量化基金波动稳定，业绩突出绝非偶然。

　　打造低波动的投资收益

　　相对低波动，性价比高的投资收益是常松一直以来的追求。波动造成伤害！这是他多年投资以及与客户交流的体会。一个涨十倍的股票，如果波动很大，其实很少有人能真正赚到钱；同理，一个产品，如果波动很大，投资者往往分享不到收益却会承担损失。

　　常松给笔者分享了一个他个人有深刻体会的案例：利用产品的申购赎回数据分析过一个股票型产品，2007年牛市产品赚了100%，但数据显示，客户平均收益为30%，因为大部分人在盈利20%就赎回了。2008年熊市产品亏了50%，客户平均亏了50%，因为基本没有人赎回。常松认为站在客户或者投资人的角度，一个产品的管理不能仅仅追求收益，在为客户创造收益的同时，为客户控制净值波动性，创造出性价比高的长期投资业绩才是基金经理的投资目标。

　　为了实现上述目标，常松一直致力于打造多策略量化。单一策略并不稳定，量化的趋势在于多策略。将多个模型组合，运用不同量化模型甄选重复度较低的投资标的，全面捕捉市场投资机会。较为重要的投资模型是量化选股和事件投资。多因子选股主要依赖估值、成长、盈利等相关指标。事件投资包括：定增，员工持股，季报披露等。当然无论是定向增发还是员工持股计划都要考量公司基本面。

　　牛市根基尚未动摇

　　整体上，导致牛市结束的要素尚不具备，目前行情仍会持续。主要的风险有三个方面：第一，宏观经济复苏。在宏观经济疲软的背景下，央行注水，银行惜贷，所以配资。在宏观经济复苏后，资金可能会回流实体经济，导致市场调整。第二，重大监管事件发生。但目前领导层对资本市场是呵护的态度，但疯牛后可能会出手干预，第三，海外互联网公司批量回归，对目前风口中的部分“互联网+”股票造成冲击。

　　对市场空间，常松认为创新高的概率较大。十年一个大的周期，从历史来看，每一个周期的高点高于前期高点，低点高于前期的低点，除非发生重大的金融危机。通胀、企业盈利以及生产力的进步都是导致市场点位不断上升的动力。目前经济在复苏，看不到重大金融危机爆发的影子，市场创新高是极大概率事件。

　　从市场风格看，常松相对看好成长类股票。目前市场是以情绪为驱动，大股票对估值敏感，小股票对估值不敏感，更多以题材、故事驱动。从基本面角度而言，大股票基本都是传统行业，业绩是线性增长，所以估值有天花板，而小股票的业绩是指数增长，爆发式增长，所以没有天花板，所以在一个比较贵的市场上，小股票上行的阻力更小。

　　长信量化家族震撼开跑

　　与单兵作战的传统股票投资不同，量化投资十分强调模型运作经验，量化团队建设和产品布局。常松向笔者表示，长信基金对量化投资一贯以来都十分重视，善于给有志者提供平台和发展机会，公司文化兼容并包，不拘一格，激励制度奖惩分明，这也是吸引他逆流回到公募，选择长信基金的重要原因。

　　市场是最好的试金石，优秀的过往业绩恰能反映公司在量化投资领域的积累。长信基金曾先后成立长信量化先锋和长信量化中小盘两只量化基金。根据Wind资讯，截至2015年6月25日，长信量化先锋最近两年收益251.07%，在350只同类产品中位居前5%。据悉，长信基金正在发行的第三只量化产品，即长信量化多策略股票基金也颇受关注。

　　除了常松这位老牌劲旅外，长信基金量化投资团队还有量化新锐左金宝和分级玩家邓虎两位核心人物。左金保，系武汉大学金融工程专业硕士，自2010年7月加入长信基金以来一直工作至今，有5年的量化投资和风险绩效，目前他是长信量化先锋、长信量化中小盘和长信央企100的基金经理。而邓虎，曾是申万研究所金工部的金融产品组主管，荣获过2012年“新财富”金融工程最佳分析师第二名、2013年Wind“看蚂蚁”金融工程最佳分析师第一名、2014年“金牛奖”金融工程第三名，是ETF和分级领域的专家。

　　常松向笔者介绍，除了上述三位核心人物，量化团队还有多位计算机、数学和金融背景的成员加盟，团队整体层次分明，人员齐备。与金融行业传统的讲究层级不同，他将部门管理的更像一个科技企业。这里没有尊老爱幼，只有自由的交流讨论。无论谁有不错的创意和idea都可以积极提出，在一段时间检验通过后，新的策略和模型就会实盘操作。这也使得长信的量化投资更富有生命力，更能适应变化的市场。

　　谈及产品布局，常松认为建设完善而齐备的量化产品条线是十分有必要的。市场走势纷繁复杂，以不变应万变在资本市场中只是“痴人说梦”，只有完善产品条线，才能多角度满足投资者需求，适应多样的市场环境。长信基金未来会重点布局主动量化、指数增强、绝对收益和行业量化等几大类量化产品，并可以按此划分专项工作组，针对性承接公募、专户和私募等相关业务。作为一种重要的杠杆投资工具，分级发展广阔，公司也将重点布局。据悉，长信基金即将发行自身的一带一路分级基金，下半年还会有一系列主体鲜明的分级产品推出。

　　对于量化投资的发展前景，长信基金总经理覃波表示量化类产品会是今后机构投资者配置的一个重点方向，以后这些大型的机构投资者很可能会根据产品来选择投放资金，而不仅仅是依据公司是否有相关牌照，量化产品具备的这种稳定，可预期的特点届时会促使其需求有爆发性增长，因而也是公司谋求发展的一个突破口。