互联网零售概念股迎价值重估 互联网零售概念股一览(3)

　　信息系统领先，支持网点快速扩张。今年1H收入增11%，其中同店增3%，增值服务增18%，新开70家新店。我们预计公司将维持每年100家以上的内生增长，加上外延并购年均网点增速10%以上。公司自建信息系统处于国内超市领先水平，60-70%的SKU标准化，根据系统分析科学指导品类管理、库存管理、销售预测，降低缺货率（目前10%左右），弱化店长作用，实现门店快速复制。公司收购成都第二大便利店互惠商业（388家）及红艳超市（125家），门店数量增加至2000家，巩固了成都便利店龙头地位，收购门店全年预计实现收入9亿元。互惠超市由于拖欠供应商债务使得盈利能力低，红旗接手后将升级门店、输出管理、统一采购，使经营迅速恢复正常水平。

　　密集网点+物流体系承接电商“最后一公里”，放大渠道价值。公司持续投入后台供应链建设，收购互惠、红艳后物流中心增至5个，下一步将推进自动化、半自动化设备升级；自有车队实现市区“日配”，电商二环内1小时送货。我们认为在电商普遍向中西部区域及三四线城市渗透背景下，本地化的密集网点和仓储配送资源能更经济的承接电商“最后一公里“配送需求。除了自建电商平台，目前公司已与苏宁、渤海商品交易所等电商及快递物流企业已展开多层次合作，并进一步探索更深度的供应链融合。电商业务将倒逼公司物流效率提升，并放大网点和物流资源价值。

　　零售+增值服务为基础，未来向社区生活服务O2O平台转型。公司在门店铺设自助生活服务终端，支持60多项增值业务，平均单店单日增值业务金额近万元，我们测算年增值业务规模40亿元，平均佣金率千分之五，为公司带来约2000万营业利润贡献和可观的资金沉淀。深入社区的密集网点是公司核心竞争壁垒，零售+增值服务基础上，公司积累了年2.5亿人次的交易量和200万活跃会员，未来将融合线上线下，向本地生活化服务平台转型。围绕社区O2O平台，公司未来流量变现能力极强，或进一步向更高附加值的金融业务延伸。

　　看好公司门店网络渠道价值，维持“推荐”评级。公司拟以11.8元/股价格筹集资金10亿元，用于门店扩张、升级和社区O2O平台建设。因新并购多家超市，我们将15-16年EPS由0.23、0.25提高至0.23、0.27元，目前价格对应PE=58\51X（暂未考虑增发摊薄）。公司作为国内A股唯一的便利店企业，一直享有估值溢价，密集的网点和客户群覆盖在成都地区先发优势明显，在零售业务的基础上，增值、生活服务和线上O2O平台打造及金融业务拓展将进一步提升估值。给予“推荐”评级，目标价20元（对应2016PE=75X，PS=2.5X）。

　　风险提示：再融资项目不确定性；O2O平台推动不达预期。

　　重庆百货：跨境电商+消费金融成为公司亮点

　　公司以百货、超市、家电三大业态为主业，涉足酒店、食品、电子器材等经营领域。公司旗下拥有重庆百货、新世纪百货和商社电器等品牌，经营网点布局重庆、四川、贵州和湖北。

　　公司作为重庆商业龙头，重庆国资通过重庆商社控股49.94%，具备国资改革预期，我们判断或从商社集团层面着手，引入战投实现混合所有制，同时不排除实施管理层激励的可能性；重百盈利能力提升空间大（2014年净利率仅为1.6%，低于民营百货公司平均5%-8%水平。）除国企改革预期之外，重庆百货还有三大看点：一是储备项目丰富，而且自有物业提供主要利润来源，具备较高的安全边际；二是布局金融业务，创建消费金融公司，例如重百小额贷款公司和马上消费公司；三是随着宏观经济增速放缓，电子商务快速发展，公司发力跨境电商业务，中长期有利于改善公司盈利。

　　盈利预测：公司积极探索优化供应链和业务转型创新， 尤其在金融创新方面，如消费金融、跨境电商、小贷和保理业务等，我们判断其后续仍将继续优化整合产业链，有望贡献新的盈利增长点。预测2014/15/16年EPS分别为1.56元、1.56元和1.53元，给予公司“增持”评级。

　　风险提示：消费持续低迷，百货业态竞争加剧；消费金融、小额贷款、跨境电商业务开展不及预期；国企改革低于预期。

　　王府井：资产价值夯实，O2O落地可期——从阿里腾讯的布局对比，寻找“类银泰”标的

　　年初以来涨幅弱于板块，截至6月15日以73.8%的涨幅位列申万商业贸易第79位。

　　物业价值低估，自有资产提供足够安全边际，我们测算NAV/市值约1.23倍。

　　国企改革预期强烈，参考鄂武商、银座、百联等地方零售龙头的方案，我们预计北京地区改革有望落地，而王府井大概率是北京商业国企改革的龙头。

　　对比阿里和腾讯，双方在各个维度的布局都非常类似，如美团VS点评、快的VS滴滴等。阿里联合银泰打造线下商业服务平台，而王府井是国内零售公司中与银泰最类似的标的（定位中高端消费者、以精品百货为主、桥头堡式的全国大店布局、高度重视商品单品管理和会员管理、转型思想开放）。王府井与腾讯自2014年以来在支付、会员管理、营销等多个维度已经展开合作，我们预计未来双方的合作有望升级。

　　维持15-17年EPS预测1.50元、1.66元和1.78元，上调目标价至55元，维持“买入”评级。

　　催化剂：国企改革推进，春天百货资产整合，与腾讯合作升级等。