金融股迎来投资机遇_金融股哪个最值得买？(6)

　　海通证券：证券行业——兼具短期弹性与长期趋势

　　牛市背景下，行业基本面爆棚，弹性尚未完全体现，难得的滞涨品种：15年以来，市场表现持续超预期，截至目前股票市场日均成交近万亿，两融余额已突破2万亿，活跃的市场带动行业业绩爆棚。1-4月上市券商披露母公司业绩同比增长2.7倍。在业绩表现靓丽的同时，自年初以来，板块出现滞涨，板块跑输沪深300指数20%。

　　而从估值来看，行业目前平均15PE32倍，大券商15PE 不足20倍。估值水平与上一轮牛市相比仍有空间，是目前市场难得的估值相对较低的品种之一。

　　从行业长期趋势上看，三大行业趋势不变：

　　1） 行业从通道服务商到资本中介商转型的趋势不变：随着融资融券、股权质押等类贷款业务的快速发展，以及未来场外股权、衍生品市场发展带来的做市业务发展，行业正逐渐从传统的收佣金的通道服务商向收息差的资本中介商转型。收入增长的模式更加通过资产负债表的扩大来实现，重资本的金融机构模式将会更加突出。从而带来券商对融资需求的增加以及对资产负债管理能力要求的增加。

　　2） 金融改革深化下股权融资占比提升的趋势不变：在整体金融改革和降低社会融资成本的背景下，股权融资比重将逐步提升，金融资产规模和占比也处于上升趋势。在这样的大背景下，券商行业在金融体系中的作用将大大提升，大投行和大资管的业务整体规模都会进一步提升。

　　3） 互联网与行业融合进一步加深趋势不变：随着互联网技术的发展，互联网与行业的融合也在不断的增强，对开户和交易、资产管理和账户系统都带来了巨大的变化。“一人多户”放开以来，行业佣金率已进一步下滑，对券商的多元化和差异化经营提出了进一步的要求。

　　推荐个股：资产规模有望进一步提升、大投行业务弹性较大的华泰、广发、招商；关注弹性大的次新股国信、东方的交易机会。

　　风险提示。大盘波动风险；政策风险。

　　中金公司：对券商板块短期观点转为偏乐观

　　评论

　　受益于牛市交投活跃及去年同期的低基数，券商5 月整体营业收入仍然呈现同比大幅上升的趋势，但环比分化态势日益加剧。

　　1） 日均交易额再爆天量：4 月A 股日均成交额历史上首次突破万亿大关，达到1.4 万亿。而在5 月，日均交易额依旧高企，环比微增3.78%至1.54 万亿元。虽然我们预计随着“一人多户”带来的降佣效应持续发酵，5 月佣金率大概率下滑，但天量ADT 将支撑可观的经纪业务收入。

　　2） 指数走势分化：沪深300 单月微涨1.91%，上证综指单月涨幅3.83%；与此同时，深证综指和创业板指涨幅分别为23.17%/23.97%，我们预计在牛市中券商自营盘权益类仓位会有所增加，而板块分化以及大幅震荡带来的风控压力会考验券商自营业务。

　　3） 两融余额创新高但增速下降：两融余额在5 月底录得2.08 万亿，首次突破2 万亿，预计利息收入占券商收入比持续上升。但余额增速在连续2 个月保持20%以上的增长后下滑到13.03%。我们认为：券商主动降杠杆，控制两融风险；资本金和风险监管指标约束在一定程度上抑制了两融业务的高增长态势。

　　4） 投行业务受益于IPO 审核速度加快以及牛市带来的股权再融资活跃，预计5 月仍录得较高营收。

　　估值与建议

　　受益于A 股持续的“天量成交”以及券商板块近期持续跑输大盘，我们对券商板块短期观点转为偏乐观，建议关注弹性品种华泰，国金，招商：中长期看，华泰、中信、招商和光大等行业龙头和特色券商仍是我们的全年首推。

　　风险

　　佣金率下滑超预期，政策监管风险。

　　国泰君安：非银金融行业2015年中期投资策略

　　1、业绩极其靓丽：传统与创新业务在牛市中的共振。

　　交易量创新高：经纨业务交易量爆棚，日均股基交易量突破9500亿。

　　创新业务不断刷新历叱新高：两融觃模达到2万亿元，占到总市值超3%。

　　业绩极其靓丽：2015年1季度净利润510亿元，单季度相当二2014年全行业净利润53%。

　　2、行业分化进行时：大券商综合化，小券商特色化。

　　大券商业务转型综合化：大型券商的佣金率已经大幅下降，资本中介业务上发力。

　　小券商特色经营：以互联网化、区域化为经营特色的券商模式正在实现。

　　3、投资建议：增持，关注三条主线投资机会。

　　关注创新业务弹性更大的大中型券商：增持华泰证券/广发证券和招商证券。

　　关注“互联网+”型券商：增持国金证券和锦龙股份。

　　关注“国企改革”概念：增持长江证券和西南证券。

　　招商证券：证券行业2015年中期投资策略——前方气流颠簸，终能平稳抵达

　　证券板块2015 上半年年滞涨的主要原因包括：去年较高的涨幅提前兑现了今年业绩高增长；一人一户放开后佣金费率下降的负面影响在牛市的包裹下尚未体现；ROE 上升至历史高点，未来能否持续存疑；行业牌照放开可能带来冲击。虽然短期内这些因素难以证伪，但当前25X 左右估值已经体现，不必过于纠结。

　　交易量盛极而衰，迎来7000 亿左右的新常态。目前2 万亿的交易量对应的市场平均换手率处于牛市的正常水平，但分版块看，创业板日均8%已经匹敌美国、台湾，理性逻辑下交易量将有盛极而衰的一个过程，但新常态下的市场均衡交易量可能维持在6000-7000 亿的水平，2015 年全年较2014 的2900亿有200%的增长。

　　从供需两端来看，融资融券的上限规模约在3 万亿。从需求来看，台湾高峰时期1998 年两融余额占市值的比例5%，A 股目前4.11%，约还有20%左右的空间。日本融资交易额占总成交额的峰值18%，A 股曾一度触及，随后下降。近期券商增发、配股和H 股融资总金额在2000 亿元左右，用到5-6 倍的杠杆，则能支撑1 万亿左右的信用业务规模。综合来看，我们认为此轮行情两融的上限在3 万亿左右。

　　创业板的资金能否平稳向主板迁徙，即牛市是否还有下半场的问题：历次牛市行情中，券商板块通常在行情初期和中后期能跑赢市场，初期是由于较其他与实体相关的行业能率先体味到资本市场的积极变化，即我们说的高β，后期是牛市思维的正反馈逻辑下行业盈利和估值的加速上升。我们倾向于认为，牛市不会戛然而止，随着国企改革思路的清晰，创业板股票供给的增多，下半年蓝筹股有望接力神创板，那么券商牛市后半段的机会将不容忽视。