金融股迎来投资机遇_金融股哪个最值得买？(5)

　　投资建议

　　两融新规出台、融资渠道拓宽、交易成本降低等利好政策频发，释放强烈积极信号，继续强烈推荐券商，我们维持行业“增持”评级，个股推荐国泰君安、东吴、国元、招商、兴业、海通。

　　广发证券：证券行业——降费用、保两融，双管齐下释放积极信号

　　事件：证券交易手续费下调，供需两端呵护两融发展。

　　7月1日晚间，交易所及监管层接连发布公告，计划降低A 股交易结算收费标准，并从供需两端发布新规，维持两融稳健运行。具体包括：

　　1、证券交易经手费等下调：沪深交易所和中国证券登记结算公司宣布，拟降低A 股交易结算相关收费标准。调整后，沪、深证券交易所的A 股交易经手费降幅为30%；沪深证券交易所的A 股交易过户费降幅约33%。

　　2、供需两端呵护两融：1）供给端：证监会放开短期公司债、两融收益权资产证券化，扩大证券公司融资渠道；2）需求端：放松平仓线及处理方案，新增不动产可冲抵补充保证金。

　　降费用：实质降低投资交易成本，提振市场信心。

　　此次交易费用调整是沪、深交易所经手费、过户费的同步下调。经我们测算，预计将降低投资交易成本135亿元/年，相当于2014年证券行业代理买卖证券业务净收入的13%，更为重要的是，降费用彰显了管理层对于股市的积极态度，有助于提振市场资金入市信心。

　　我们对于将降低的投资交易成本的测算公式=2。年成交金额。0.0696‰。

　　30%+年成交金额。［0.02‰/（1-33%）］。33%］，其中，对于成交金额的假设，考虑了客户保证金与成交金额的正相关关系，预计目前客户保证金可支持9000亿以上的日均成交金额。

　　护两融：增强券商资金实力，引导市场融资需求。

　　监管部门对两融业务的一系列规则调整，不仅在资金供给端丰富了券商的融资渠道，同时在资金需求端放宽了对担保物、延期制度、平仓线的限制条件，这无疑是对支持两融业务平稳可持续发展的积极表态，有利于缓解市场对融资盘的恐慌情绪，同时有利于融资需求向更为可控的场内市场集中。

　　资金供给端方面，放开短期公司债、批准融资融券收益权资产证券化，均能显著提升券商对融资融券业务的资金支持力度。资金需求端方面，放松平仓线及处理方案，有助于缓和杠杆资金平仓压力。一方面，据我们上周末草根调研情况，两融目前2万多亿元规模，平均杠杆水平在1.5倍左右，其中130平仓线以下占比不到1%，130-150警戒线占比约5%，整体可控；另一方面，新规提出允许多次展期、放松强平线、不动产可冲抵补充保证金，均表明了监管层对两融市场的呵护态度，有利于引导市场的杠杆资金需求流入场内。参照台湾市场情况，预计两融余额仍有进一步提升空间。

　　投资建议：双管齐下释放积极信号，维持“买入”评级。

　　短期而言，监管层对于交易费率、两融业务的连续积极表态，再次释放了明确的积极信号，有望显著提振市场情绪。证券作为权重板块，对应2015年PE 仅15倍，估值已具备较强安全边际。

　　中长期而言，受益于证券市场双向扩容、行业转型升级的大背景，证券行业将迎来轻资产、重资产两端发力的发展阶段。重点推荐：主题、低估值、增发券商：1）互联网、国企改革主题：招商、国金、东吴、光大、兴业、国元；2）低估值大型券商：海通、中信；3）临近增发券商：国海。

　　招商证券：融资融券新规点评——展合约，去强平，促信心

　　7月1日晚，证监会连夜发布《证券公司融资融券管理办法》，其中不再强制规定130%的强制平仓线，券商与客户可以约定维持担保比例。

　　两融新规大幅放松融资融券margincall要求，缓解市场去杠杆忧虑。与此前的规定相比，主要的变化在于：1.明确融资融券业务规模不超过净资本4倍，2.允许融资融券合约展期，次数自行约定；3.取消维持担保比例低于130%后需要追加至150%的要求，不再要求强制平仓；4.担保品增加不动产和股权等。除去关于维持担保比例的新规，其他都在市场预期之内。证监会发言人同时表示，允许券商通过两融收益权转让来扩大融资融券的资金来源。

　　救市意图明显，稳定市场信心，对两融供求影响不大。证监会连夜出台新政，明显为缓解市场对杠杆投资者被集中平仓的担忧，对于短期信心恢复有正面影响，同时我们估计可能配合一定的窗口指导要求近期内券商不能轻易对客户强制平仓。但从两融的供需来看，供给端净资本的4倍对应的规模上限约4万亿，距离现在的2万亿有翻倍空间，并不是硬约束，而券商杠杆率已经达到6倍资本金短缺才是关键。需求端客户展期放宽，担保品扩容等难以完全对冲下跌趋势中客户去杠杆的意愿。

　　我们预计短期内券商不会调整维持担保比例。取消强平标准，给客户更多的选择，避免极端情况下券商一刀切带来不必要的损失。但这对券商的风控能力、客户分层能力、担保品价值评估（不动产、股权等）都提出了很高的要求，短期内券商不具备对客户全面差异化管理的能力，我们预计券商短期内不会调整该比例。

　　两融客户的平均杠杆不超过2倍，目前触及强平线的占比很小。券商两融业务规定维持担保比例（维持担保比例=（现金+信用证券账户内证券市值总和）/（融资买入金额+融券卖出证券数量×市价+利息及费用总和））低于130%时，需要在两个交易日内增加追加担保物使维持担保比例至150%，上证180指数和深圳100指数成分股股票最高折算率为70%，最大杠杆率为2.25，对应的维持担保比例为180%，即当股票下跌28%时，需要追加担保品，否则会强行平仓。近日的下跌很多投资者已经达到28%的跌幅了，因而两融的潜在强平成为压制市场的潜在因素。如果采用其他折算率更低的担保品，杠杆率更低，对应的维持担保比例将高于180%，能承受的下跌幅度会更大一些。6月29日证监会表示25-26日的两融强制平仓不到600万，风险可控。

　　近期监管层、基金协会、私募协会的连番表态显示股市对当前政府和经济的重要性，救市意图明显，多重利好出台将促进市场信心的回升，我们认为券商股短期受政策调整及两融、交易量回落影响而承压，中长期看好，建议投资者在底部区域逐步增持华泰、海通、广发证券。