金融股迎来投资机遇_金融股哪个最值得买？(2)

　　3、在股灾面前，基本面显得苍白无力。上周周报中，我们提出市场超调的核心理由是资金面异动。现在看来依然成立，在资金面主导市场回调的情况下，基本面研究显得苍白无力，因为基本面研究偏重中长期趋势的掌控，而资金面主导后，对短期风险的关注占上风，资金面暂时完胜基本面。

　　4、契约风险和多米诺骨牌效应，是股市连续三周下跌的原凶。（1）资本市场市场化程度最高，契约精神占上风。（2）机构发行的各种金融产品都有明确的止损险，平仓线，一般都是净值损失10%或者20%。合约的同质性极高。（3）这样以来，一旦市场下跌超过20%（股灾红线），契约发挥效应，机构被迫清盘；市场继续下跌，如果这种资金达到一定规模后，市场跌幅继续扩大；（4）其他的合约再次触及止损线，这些机构也被迫清仓，股市的多米诺骨牌效应联环发挥效应，从而股灾就在悄然中发生。（5）金融市场的脆弱性主要来源之一就是机制设计上的不对称以及金融产品的同质性。上涨期，不会有问题；但是在系统性下跌期，多米诺骨牌效应就盛嚣尘上。制度设计上的弊端显露无遗。（6）市场有市场内在运行规律，阴谋论可以作为情绪的代言，但是不能成为市场的逻辑。

　　5、救市成就风格转换。（1）上周周报中，我们提出：市场风格转换的一种机制。在大盘大幅剧烈调整后，蓝筹股上涨空间打开，市场风格转换自然成行。（2）在市场失灵的大背景下，政府出手就是势在必行。（3）救市主要在于稳定股指，打破这种恶性循环：下跌——触及清仓线——清仓——继续下跌——多米诺骨牌效应蔓延。提供一个强大的买盘，打破以上的循环，救市措施核心点就在此。

　　平安证券：银行混业实质推进，动荡格局且看银行

　　板块上周走势回顾。过去一周A 股银行板块上涨0.4%，同期沪深300 指数下跌10%，A 股银行板块跑赢沪深300 指数10 个百分点。按中信一级行业分类标准，银行板块涨跌幅排名1/29。16 家A 股上市银行股价表现较好的是交通银行（+7%）、工商银行（+7%）和中信银行（+6%），表现稍逊的是宁波银行（-6%）、北京银行（-9%）和南京银行（-16%）。14 家H 股上市银行表现较好的是重庆农商行（+3%）、徽商银行（+2%）和农业商行（+0%），表现稍逊的光大银行（-3%）、民生银行（-5%）和重庆银行（-6%）。

　　上周重要事件回顾及展望。回顾：1）监管层提前发布券商两融业务管理办法、拓宽券商融资渠道、降低A 股交易结算收费，取消投资者维持担保比例低于130%应当在2 个交易日内追加担保物且追保后维持担保比例应不低于150%的规定；2）21 家券商联合公告，以2015 年6 月底净资产15%出资，合计不低于1200 亿元，用于投资蓝筹股ETF；3） 国务院会议决定暂停IPO，证监会执行；4） 央行开展6 个月期中期借贷便利操作投放1300 亿元，利率3.35%，期末中期借贷便利余额5145 亿元；5） 交通银行入股华英证券获批，银行业混改面纱首家落地；6）江苏银行IPO 获批；7）南京银行子公司在“新三板”挂牌获批；8） 浦发银行发布“一带一路”跨境金融服务方案；9）交行引入民资或今年启动，汇丰20%持股上限突破可期；10）养老基金入市办法出炉，投资比例不高于30%；展望：1）下周公布6 月金融数据。

　　资金价格——上一周美元兑人民币汇率维持在6.21 水平，升水从之前一周的3.5%扩大至4.4%。上周央行继续公开市场操作，净投放基础货币为500 亿元。其中两次7 天逆回购操作投放850 亿，利率2.50%（较上周下降20bps），逆回购到期回笼350 亿。本周将有850 亿逆回购到期。上周银行间市场主要利率走势向下，银行间拆借利率隔夜/7 天/14 天上升21bps/13bps/65bps 至1.20%/2.97%/3.24%。债券利率走势出现分化，1 年期国债收益率上升1bps至1.77%，10 年期国债收益率下降4bps 至3.57%。长三角票据贴现利率年化后下降60bps 至3.54%。

　　理财市场——根据WIND 不完全统计，上周共计发行理财产品666 款，到期1161 款，净发行-495 款。在新发行理财产品中，保本型理财产品占比22.7%，平均发行期限4 个月，平均发行利率5.22%（较之前一周上升3bps）。上周互联网理财产品7 日年化收益率整体下降75bps 至3.53%。

　　信托市场——据用益信托工作室的统计，7 月截至本周，集合信托共成立7只，成立规模25 亿元，集合信托平均期限2.17 年，平均预期收益率为9.31%（较6 月份下降5bps）。

　　债券融资市场——根据WIND 不完全统计，7 月截止上周非金融企业债券（包括企业债、公司债、中票、短融、定向工具、政府支持机极债主要是铁道债、资产支持证券、可转债）净融资规模-14 亿元，其中发行规模198 亿元，到期规模213 亿元。

　　投资建议：上周银行在大盘持续恐慌性下跌的情况下扮演了中流砥柱的角色，跑赢沪深300 十个百分点。我们认为市场在未来仍面临巨大不确定性的情况下，投资银行板块的确定性正在提升：其一，从政府救市角度，银行为代表的价值蓝筹是救市资金入市的第一选择；其二，从估值角度，银行股安全边际很强，年初至今涨幅4%，对应15 年PB 为1.1 倍，PE 为7.0 倍；其三，从催化角度，本周交行收购华英证券33%股权获批，混业经营持续推进将为板块带来更多利好。坚定看好板块相对收益，我们推荐受益混业金控、资管私行业务弹性较大的低估值品种以及混改的主题性投资机会，个股推荐包括：兴业、招商及浦发。

　　风险提示：资产质量受到经济下滑影响超预期。

　　广发证券：银行业月报——改革试点推进，相对收益显现

　　国企改革试点推进， 相对收益显现

　　时隔近一年， 交通银行于 6 月 16 日央行《交通银行深化改革工作小组关于做好交通银行深化改革工作的通知》，其深化改革方案已经国务院批准同意。 其全资子公司交银国际也率先获得华英证券 5%以上股权的股东资格，参股 33%。 后续交行将细化混改方案，并可能在二级子公司层面引入民营资本。交行率先试点破冰，银行业国企改革将进一步深化。在大盘调整期，低估值且存在混改预期的银行股相对收益得已显现。

　　贷存比取消利好释放，利于扩大信贷投放支持实体

　　继 14 年两次调节贷存比口径后，商业银行法修正草案出台符合市场预期。 由于理财产品、互联网金融及近期股票市场的分流，银行一般性存款的吸收压力加大。贷存比取消利好银行股，尤其贷存比较高的股份制银行，也利于商业银行扩大贷款投放支持实体。