金融股迎来投资机遇_金融股哪个最值得买？(3)

　　适度宽松延续，降准降息继续推行

　　流动性层面，央行持续通过公开市场操作调节流动性，由于 6 月 MLF到期量较高， 央行重启逆回购。 6 月银行间市场利率小幅上升，整体流动性依然宽松。 6 月 27 日央行同时定向降准+降息，进一步降低实体经济融资成本， 显示宽松货币政策仍将持续。

　　投资建议与风险提示

　　降息降准继续推行，货币政策宽松延续，债务置换、资产证券化加速银行风险释放出清，金融改革重塑银行估值体系。继续看好银行股后续表现，推荐招商银行、交通银行、兴业银行，关注民生银行、华夏银行、平安银行。风险提示： 1、经济增长超预期下滑，资产质量大幅恶化； 2、货币政策和金融改革力度不达预期。

　　长江证券：非银蓝筹，救市先锋！

　　行业及公司要闻。

　　行业要闻。新股上市推迟，IPO 暂缓；《基本养老保险基金投资管理办法》公开征求意见；证监会表示融资业务规模仍有增长空间，将优化两融，进一步拓展券商融资渠道；交易所和中国结算公司调整交易费用；新三板转板试点有望年底推出；内地与香港基金互认已收到11家机构申请；证金公司增资至1000亿维护资本市场稳定；中国保险投资基金设立方案获批。

　　公司动态。多家券商调整两融业务规则；21家证券公司出资1200亿投资蓝筹股ETF；招商证券获准开展微信开户业务试点；陕国投A 对裕丰公司贷款项目信托受益权等资产加提减值准备；光大证券非公开发行股份获得证监会发审委审核通过；国信证券配股方案获董事会通过，每10股配2股；太平洋证券获准成为上交所股票期权交易参与人。

　　核心数据重点跟踪。

　　上周上证综指下跌6.37%，保险板块下跌3.87%。上周（2015.06.29-07.03）上证综指下跌6.37%，沪深300下跌6.49%，创业板指数下跌12.07%，新三板指数下跌23.17%。板块表现上，上周券商股下跌9.37%，保险股下跌3.87%。

　　二级成交环比上升0.92%，两融余额环比下降9.35%。上周A 股日均成交额14，311.07亿元，环比上升0.92%；截至7月2日沪深两市融资融券余额为19，836.46亿元，较上周上升0.92%；沪深300换手率均值为1.93%，较上周上升25个基点。

　　最新投资观点。

　　两融业务改制利好券商。建立融资融券业务逆周期调节机制、参与救市对于扩大资本中介义务具有进一步提振作用，目前券商资金充裕，券商参与救市不仅提高资产安全性，也能确保业务环境持续向好。个股看好国元、西南和华泰。

　　保险股安全边际更高。中国保险投资基金设立方案获批，险资股权债权投资规模持续扩容，居民财富的转移和宽松的货币政策持续利好于保险产品的销售，个股推荐人寿、平安和太保。

　　IPO 暂缓不改创投基本面，多层次资本市场建设使创投股迎来春天。虽然IPO暂停，但我们认为股市扩容趋势不变，居民财富转移和新三板、以及战略新兴板建设，都将进一步丰富创投的退出渠道，持续推荐鲁信创投。

　　长江证券：成长性的探讨之被低估的银行

　　发展中经济与银行大体量之间的困局

　　过去 30 年，银行体系为经济发展承担了绝大部分融资功能，行业似乎进入英雄迟暮之年：银行业规模/GDP 已到 2.7，而美、日、韩等多数发达国家均在 2以内；企业部门杠杆率高企，发展直接融资为大事所趋。当前银行体量虽大且基本市场化，但我国仍是发展中经济，仍需银行与之一起求索产业升级之路。

　　宽松周期与国际化保中期规模合理增长

　　调结构是政策主线，稳增长的宽松政策为之赢取时间。在一带一路、自贸区等没有成为经济增长的新引擎之前，大概率会实施降准、降息等宽松措施，银行规模合理增长有保障。国际化一方面体现在海外分支机构的扩张，另一方面则体现为银行对外债权的不断增加，在这种模式下，银行规模扩张并不增加国内企业部门杠杆率，以外资为主的香港银行业对外债权比重高达 51%，银行体系规模是 GDP8 倍。结构上可以增加个人部门杠杆，包括住房等消费信贷。

　　混业与资产证券化两大块业务无天花板

　　投行化和资产管理作为混业的两大方向，银行在这两块业务上有天然优势，尤其是国有行在债券承销上的优势会更加受益债券市场的扩容， 在 2010-2015 年债券承销商的排名中，前十名九家是银行，仅第五名为券商。随着居民财富的累积，资产配置将由非金融性资产向金融性资产转移，金融性资产中的存款向理财甚至权益类转移，银行的私人银行、理财等市场需求依然持续旺盛。

　　“互联网+银行”未知大于已知

　　互联网对渠道的改变为已知，目前电子银行柜台替代率已达 80%以上，银行轻资产经营是重要趋势之一。互联网对业务模式的变革为未知，包括但不限于大数据与电子账户，目前直销银行已经开启弱实名虚拟电子账户时代，投资理财已向互联网蔓延。而在电商领域， 16 家银行均有不同程度不同方式的涉足。

　　银行估值仍被严重低估

　　在成长空间类似或是经济发展水平相当的可比国家里，我国银行业估值水平最低，仅 1.0XPB。而以我国当前的 M2 增速和人均 GDP 的水平，银行其合理估值应为 2.0XPB，结合国企改革的历史良机，行业估值有翻倍的提升空间。同时我们选取 2007 年 11 月 1 日与 2015 年 6 月 30 日的市值进行对比，仍有 7家银行 A 股市值还不如历史水平，分别是五大国有行、招行、中信。

　　高盛高华证券：A股震荡中青睐银行和多元化券商

　　A股震荡：对券商的冲击大于银行。

　　沪深300指数在三周内下挫27%，我们认为这一震荡对于券商盈利（尤其是自营交易和客户融资业务）造成了不利影响。传导至银行的影响应该有限，原因在于其与A股市场的关联相对温和，且最近监管者为稳定市场出台了系列措施。

　　券商：自营交易和融资融券业务可能受到冲击。

　　A股市场疲软构成主要的盈利风险，这对于券商的自营业绩将带来负面冲击。不过，我们注意到近年来券商已经将投资更多地向固定收益产品配置，并且随着采取更为多元化的投资策略，券商盈利与A股市场的关联度已经有所下降。在我们覆盖的券商中，中信证券和华泰证券的盈利对交易回报比同业更为敏感，因其自营交易业务规模或股票投资占比较大。和场外交易杠杆产品相比，我们认为融资融券业务监管更有效，在股价下跌时也拥有更大的缓冲余地。尽管融资融券/股票质押贷款可能面临减值损失，但如果融资需求持续放缓，则价格战可能会成为更大的问题所在。