腾邦国际：保持扩张趋势 意向布局上游休闲资源

    事件:

    10月29日,腾邦国际发布2018年三季报。2018Q1-Q3,公司实现营业收入44.78亿元/增长60.24%,归母净利润2.94亿元/增长37.31%,扣非后归母净利润2.08亿元/增长41.06%,基本每股收益0.48元/增长26.32%。符合此前预告。

    其中,Q3实现营业收入19.25亿元/增长38.36%,归母净利润6695万元/增长29.71%,扣非后归母净利润7013万元/增长18.97%。

    评论:

    1、Q3出境游景气度一般,扣非后业绩增速放缓。2018Q3,公司营收增长38.4%(Q2增长70.5%),扣非业绩增长19.0%(Q2增长98.7%),较Q2均明显放缓,主要因Q3出境游行业增速回落,赴泰游客因沉船事件下滑8.8%,对利润端冲击较大,日本和欧美长线游同样表现平淡,仅港澳游暑期有所升温。另一方面,公司运营的国际航线与出境游产品继续增加,门店网络布局持续推进,出境游业务仍保持扩张。公司机票业务与金融业务保持稳健。

    2、业务波动拖累毛利率,财务费用增加较快。前三季度,公司毛利率下降1.46pct至17.40%,一方面,因为毛利率较低的旅游业务占比扩大,另一方面,受不可控事件冲击,Q3东南亚产品毛利率下降。销售费用率下降0.03pct至1.50%,主要因收入基数扩大,前三季度公司销售费用增长56.8%,主要因业务扩张期销售人员薪酬与广告费增加;管理费用下降1.89pct至3.92%;财务费用率上升0.58pct至3.30%,主要因借款增加导致利息支出增加。综合影响下,前三季度公司净利率下降0.54pct至8.14%。

    3、意向布局上游休闲资源,深圳国资福田投控拟战略入股。10月12日,公司公告有意向收购上海巧趣文化60%股权。上海巧趣文化是一家城市型主题公园连锁运营商,计划未来在南京、宁波等一二线城市拓展亲子主题乐园。此次收购有望在未来与公司旗下旅行社的流量形成协同,为公司带来新的盈利点。10月15日,公司披露福田投控拟通过适当方式持有公司股份,成为重要战略股东,公司控股权有可能发生变更。福田投控是深圳市福田区政府全资国有控股企业,旗下旅游相关资产不多,若入股事项落地,利好主要体现在资金支持上。

    4、投资建议:Q3公司业绩受行业因素干扰而放缓,但出境游业务在资源端、产品端、渠道端多点扩张势头不改,随着公司推进整合喜游国旅、九州风行,未来协同与规模效应有望改善盈利。同时,公司意向布局国内休闲资源,有望提升旅行社流量的转化率。福田投控拟入股,或将增强公司资金实力,有利于保持扩张趋势。我们预计公司18-20年的每股收益为0.62/0.66/0.78元,对应PE估值16x/15x/13x,维持“审慎推荐-A”投资评级。

    风险提示:境外目的地市场环境波动;宏观经济增速波动;与航空公司的合作关系变化。（招商证券）