东方雨虹：建筑涂料、保温材料将成新的利润增长点

    事件:公司披露2018年三季报,报告期内实现营业总收入93亿元,同比增长33.4%,实现归母净利润11.1亿元,同比增长28.3%,处于业绩预告中枢。其中三季度实现营业收入36.9亿元,同比增长38.6%,实现归母净利润4.7亿元,同比增加31.4%。

    公司预计2018年实现归母净利润14.9-17.3亿元(同比+20%~40%),对应Q4单季度利润4.2-6.0亿元,单季度同比增长1%~68%。

    点评:

    收入增速继续提高,毛利率略回落。公司Q3单季度收入增速38.6%,相比Q2增速提高7.8个百分点,收入增速环比继续大幅提升(Q2增速环比提高4.6pct)。在地产增速换轨的背景下,体现了公司作为龙头企业市场份额的不断攀升,带来收入端较高的成长性。但由于沥青价格居高不下,公司Q3单季度毛利率36.1%,环比略回落1.3pct。

    存货、应收账款略改善。公司前三季度应收账款周转天数137.2天(同比-4.4天,环比-14.4),存货周转天数73.6天(同比+9.9天,环比-10.6天),环比普遍改善。其中三季度应收账款及票据相比半年度增加2839万元,其他应收款增加7.8亿,应收款项增加主要因押金、质保金等增加。我们认为主要因与地产商合作规模继续扩大,及需求下行下行业竞争加剧所致。

    现金流受保证金拖累。公司Q3单季度经营活动流入现金流40.8亿,其中40.5亿为“销售商品、提供劳务收到的现金”;经营活动流出现金流42.3亿,其中23.9亿为“购买商品、接受劳务支付的现金”,另有12.7亿为“支付其他与经营活动有关的现金”,主要为公司发展多品类业务的履约保证金,拖累单季度经营性现金流净额为-1.5亿元。

    投资建议:

    公司为全国布局的防水材料龙头企业,随近年来地产商对隐蔽工程重视度的提升,以及公司自身产能的扩张,与第二梯队的差距进一步拉开。同时,依托防水材料,公司进军建筑涂料、保温材料市场,客户协同效应明显,有望成为新的利润增长点。

    我们调整盈利预测,预计公司2018-2020年归母净利润分别为16.1亿元、21.5亿元和27.1亿元,10月19日收盘价对应PE 为11倍、8倍和6倍,维持“审慎增持”评级。

    风险提示:现金流持续恶化、下游需求超预期下滑。（兴业证券）