精锻科技：新能源汽车产品营收快速突破

    事件 公司发布三季报,营收增长19%,归母净利增长26%。

    点评 3Q18单季净利增长符合预期,营收和毛利率略低于预期。公司三季度单季归母净利增长23%,符合预期。但单季营收增长12%,低于前两季度的20%+,主要原因在于国内乘用车三季度产量从二季度9%的增速下滑到-7%。但公司今年出口表现相对较好,前三季度出口营收同比+28%,内销+17%,合计约19%。毛利率同环比分别下降2.1和5.0个百分点,其中同比下降延续了上半年以来的趋势,我们认为下降主要来自于原材料价格(齿轮钢前三季度均价同比分别+13%、+18%、+11%)以及客户年降两方面的作用;环比下降我们估计主要来自于产品结构变化、库存处置等短期或一次性因素,从2017年的经验来看四季度有望环比回升。由于营收相对较弱的增长以及毛利率下降,公司归母净利仍然获得23%的增长主要来自于期间费用率同比下降近7个百分点(估计由运费下降、管理费用压缩、汇兑收益等带来),以及8月宁波电控的业绩补偿293万元。

    整体经营情况稳定,对下游议价能力仍然在零部件公司中较强。公司为精锻齿轮龙头公司,主要竞争对手为海外同行,技术、资本壁垒共同铸造了公司较强的议价能力,我们估算锥齿轮国内市占率超过30%,毛利率多年来也稳定在40%的汽车零部件行业的较高水平。公司近年订单充沛,2018年再获大众大连结合齿轮增供提名信,将从原90万台套/年的40%提升到140万台套/年的80%,2018年开始爬坡(公告)。

    依托精密锻造工艺,产品品类拓展空间广,新能源汽车产品营收快速突破。精密锻造技术作为成形技术在零部件领域应用广阔,公司可依托相关工艺积极拓展新项目,目前已包括轻量化锻件、新能源车电机轴、差速器总成,以及宁波电控的VVT、阀块等动力总成业务。其中新能源车产品2018年预期超过1.5%,上半年已达1.1%,同比增长68%,以新能源差速器总成为主。2018上半年新立项、样件开发、小批试产项目已超2017全年,子公司宁波电控也取得了合资客户的批产突破。本次公司还公告将在上海设立研发中心,我们认为对公司未来新产品尤其新能源汽车领域的研发拓展将有重要帮助。

    投资建议: 公司经营情况稳定,对下游议价能力较强,虽短期受行业影响略有波动,但结合齿放量仍将带来短期和中期快速成长,产品品类扩增及全球竞争的广阔前景也已显现。我们预计公司18/19年净利3.1亿/4.0亿元,同比增长25%/28%,对应18/19PE 16X/12X。从预期PE来看,已经接近历史14.5倍低位,17.2倍的PE TTM也接近16.3倍的历史低位。考虑汽车销量三季度以来进一步走弱,将公司2018年目标PE从25X下调至20X,对应目标价从19.3元下调至15.4元,维持“买入”评级。

    风险提示:乘用车市场走弱、本部及天津工厂产能释放不及预期、原材料价格持续上涨、汇率波动加大、中美贸易战波及。（天风证券）