岭南园林：外延并购涉足水生态治理

    事件:

    公司发布2017年中报:2017年上半年,公司累计实现营收16.77亿元,同比增长57.60%;归母净利润2.00亿元,同比增长94.11%。主要原因为今年上半年公司生态环境及文旅业务订单充足,转化营收加快、利润持续增长,此外上年同期子公司德马吉尚未并表。

    点评:

    积极参与PPP模式,订单加速落地保障业绩高增长:

    公司积极参与PPP项目,17年来新签重大订单合同额达31.62亿元,已超16年全年重大订单额21.73亿元,订单加速落地;其中PPP项目投资额17.3亿元,占新签合同的54.72%。16年来合计新签订单53.35亿元,相对16年的营收25.68亿元,订单收入保障比约为2倍,随着订单落地转化营收加速,将对未来业绩高速增长提供有力支撑。此外,公司今年还与地方政府签订了规模达185亿元的生态环境及旅游景区建设开发相关框架协议,为未来订单持续高速落地提供有力支撑。

    外延并购涉足水生态治理,壮大“大生态”产业:

    公司把握国家大力推进生态文明建设与PPP模式的历史机遇,深耕生态主业,今年上半年通过横向并购新港永豪拓展水生态综合治理产业,预计或将全面提升公司在京津冀与粤港澳大湾区建设中水生态治理工程PPP项目拿单实力。2017年H1公司生态环境主业营收13.20亿元,较去年同期增长41.81%,实现净利润约为1.24亿元,同比增长72.27%;同时本期生态环境业务毛利率27.50%,较上年同期增加8.38%,转型水生态治理使得板块盈利能力大幅提高。

    文旅产业加速扩张,业务结构持续优化:

    2017H1文旅产业营收约为3.57亿元,同比增长167.85%,实现净利润0.75亿元,较去年同期增长138.83%,发展势头良好;毛利率较高的文旅产业营收占比21.29%,较上年同期提升8.77%,公司业务结构进一步优化。下属子公司恒润科技主题乐园等业务发展迅速,徳马吉展览营销、活动策划等业务亦增长较快,订单规模均呈现较大增长。2017年恒润科技和德马吉的承诺业绩分别为7200万元、3250万元,2017H1已完成5119.50万元、2419.27万元,预计全年将大幅超出承诺业绩,推动公司业绩高速成长。

    财务预测与估值:预计公司2017-2018年EPS为1.26元、1.82元。当前股价对应2017年的PE为21倍,维持“推荐”评级。

    风险提示:PPP项目拓展及落地不及预期,回款风险等。（新时代证券）