海信科龙：空调业务占比大幅提升

    (1)空调业务占比大幅提升,同比大增近6成。

    2017H1公司实现营业收入176.06亿元,+34.16%;Q2单季收入98.97亿元,+34.52%。主要原因公司空调业务持续高速增长,实现收入85.25亿元,+57.38%,收入占比大幅提高8.77个百分点,达到53.32%。冰洗业务增长稳健,实现收入66.69亿元,+10.38%。

    公司境内外收入增长均衡,内销业务主要受到空调产品销售提速影响,实现收入99.57亿元,+32.18%;海外销售,一方面整体集团海外布局有所收效,同时空调产品出口量+70.8%,推动海外收入增长30.34%,实现收入60.32亿元。

    综上,公司实现归母净利润6.72亿元,+20.17%。二季度实现归母净利润4.16亿元,+0.71%。

    (2)原材料压力依然明显,人民币汇率影响海外业务毛利水平。

    原材料价格大幅上涨的滞后性影响依然明显,同时出口业务采取买断式,毛利率下行。2017H1公司整体毛利率为18.51%,同比下滑4.95个百分点。其中,Q2毛利率18.05%,同比下滑5.71个百分点。一方面,原材料价格对冰洗业务盈利能力影响更为明显,公司空调业务毛利率水平为20.07%,同比下滑2.64个百分点,冰洗业务毛利率水平为19.41%,下滑6.38个百分点;另一方面,受到人民币升值影响及采取买断式出口模式,海外毛利率为6.96%,同比下滑9.13个百分点。由于人民币上半年处于升值区间,2017H1人民币兑美元中间价升值2.52%,公司实现汇兑损失1758.46万元,去年同期由于人民币贬值,产生汇兑收益3701.77万元,全年预计在人民币继续保持上行趋势的情况下,汇兑损益科目还将持续影响同比数据。

    公司费用控制力度提升,同时空调规模提升带动费用率下降。销售费用率12.88%,大幅下降3.68个百分点,管理费用率2.89%,下降0.60个百分点。综上,公司H1净利润率3.83%,-0.44个百分点。其中,Q2净利润率4.20%。

    (3)海信日立中央空调价格优势助力高增速抢占中央空调市场份额。

    海信日立贡献投资收益达到3.31亿元,带动整体投资收益+92.24%。公司参股海信日立49%,得益于中央空调的良好增长势头,上半年海信日立营业收入+56.92%,净利润+51.92%,海信日立中央空调价格优势助力高增速抢占中央空调市场份额。

    (4)汇兑持续影响整体盈利。

    投资建议:预计2017-19年EPS为1.00/1.17/1.37元,对应PE分别15/12/10倍,给于“增持”评级。风险提示:海外市场不确定性增加,行业需求下滑;原材料价格不利波动;行业竞争加剧,市场景气度下滑。
（中信建投）