健友股份：肝素原料业务有望量价齐升

    1.事件:

    半年报显示,公司上半年收入4.84亿元,同比增长57%;扣除非经常性损益的净利润1.21亿元,同比增长76%。因此,我们对公司进行了跟踪。

    2.我们的分析与判断:

    我们看好公司的肝素原料药业务保持高速增长,一方面公司是肝素原料药龙头企业,肝素原料药价格进入涨价周期,另一方面公司已经新开拓肝素最大买家赛诺菲。

    肝素原料药价格已进入上升周期,肝素原料业务有望量价齐升。

    进入上升周期的原因:1.肝素原料药价格从2010年至2016年持续下跌,跌幅达70%左右。2.环保压力持续提升,导致上游部分肝素粗品厂家的退出。3.下游客户在前期的下跌周期中持续降低库存,目前下游制剂厂家库存非常低。4.肝素需求每年在增长,而作为全球最大供应方的中国,生猪屠宰量并未增长。

    生产技术领先,已拓展全球肝素最大买家赛诺菲。公司是国内仅有的进入美国市场的两家企业之一,今年上半年出口额国内第一。独创的粗品集中洗脱模式不仅实现向产业链上游的延伸,并且可有效提高产品质量。下游客户黏性强,客户拓展能力突出。公司是辉瑞的主要供应商,占其原料采购总量的70%左右,双方合作时间超过二十年。

    同时公司已与全球最大肝素买家赛诺菲展开合作,并接手其小部分订单。考虑到赛诺菲的依诺肝素销售额是公司最大客户辉瑞的达肝素的6倍左右,因此与赛诺菲的合作对公司意义重大。

    我们看好公司向肝素/非肝素制剂领域的延伸和国际化布局。国内市场方面,公司国内肝素制剂产品线布局完备,目前达肝素、依诺肝素、那屈肝素制剂上市,随着各省招标工作的逐步完成,将放量增长。

    国际市场方面,公司共有2条注射剂生产线通过FDA 认证,并已经将卡铂和阿曲库铵注射液卖进美国市场。2018年,随着依诺肝素注射液在美国和欧洲的上市,制剂出口将迈上台阶。全资孙公司健进制药研发中心亦通过FDA 认证,在研产品梯队丰富,多款产品均为中美双报,未来制剂出口业务有望加速,并享受其反哺国内市场的红利。

    我们看好公司未来业绩将保持高速增长,预测2017-2019年归母净利润为3.16/4.50/6.45亿元,对应EPS 为0.75/1.06/1.52元,对应PE 为28/20/14倍。首次覆盖,给予“推荐”评级。（中国银河证券）