天赐材料：新型锂盐项目布局未来

    事件:公司7月14日晚发布公告,修正2016年1-6月份归属于上市公司股东的净利润为18,768.51万元至19,355.03万元,比上年同期增长540%-560%,一季度报告预计净利润变动幅度为430￥-460%,变动区间为15,542.67万元-16,422.45万元。

    业绩暴增源自六氟磷酸锂量价齐升。2016上半年,国内新能源汽车产销量均超过17万辆,同比增长1.25倍,其中纯电动汽车产销分别为13.4万和12.6万辆,同比增长1.61倍,相应车用锂离子电池、车用锂离子电池材料呈现爆发式增长。电解液主要成分六氟磷酸锂供不应求,价格由去年上半年的8.5-8.9万元/吨,暴涨至目前的超过40万元/吨,导致电解液价格由4.5万元/吨上涨至约7.5万元/吨。根据往年的经验来看,新能源汽车的销量情况为下半年明显高于上半年,四季度明显高于前三个季度,甚至高于前三个季度的总和,所以今年新能源汽车有望达到年产销70万辆目标,相应电解液行业下半年仍然处于供不应求的高景气局面,同时国内六氟磷酸锂新建产能大部分于2018年才能逐步投产释放,因此可以判断六氟磷酸锂与电解液价格仍将在高位运行,公司电解液业务仍然会显著受益于此,我们预计公司全年有望实现销售电解液超过1.9万吨,基于自给自足的六氟磷酸锂供应,销售毛利率继续维持在高水平。

    新型锂盐项目布局未来。新型锂盐LiFSI热稳定性高,耐水解、电导率高,其作为添加剂加入六氟磷酸锂电解液中,一方面通过抑制电解液中氟化氢生成,阻断六氟磷酸锂的缓慢持续分解,实现电解液化学稳定性的实质性提升;另一方面通过提高电解液的导电率和发挥其独特的SEI成膜能力,不仅提升了电池循环能力,而且有效提高电池的低温放电性能、以及高温保存后的容量保持率。作为三元电池中非常关键的添加剂,未来将显著受益于三元电池的大规模推广使用。公司LiFSI新型锂盐300吨中试线将于下半年投产,产品将供给LG,将为未来规划的2000吨产能项目打下良好的基础。我们认为,未来电解液为了满足三元电池的性能需要,更加注重添加剂及新型锂盐的使用和配比来提升其性能,公司前瞻性布局新型电解液材料项目,将打开未来新的增长空间。

    加速布局上游产业链。公司全资子公司九江天赐与参股子公司江苏荣汇锂业,在九江天赐工厂投资设立九江容汇锂业科技有限公司,该公司主要从事与碳酸锂和氢氧化锂的生产,其中天赐材料以自有资金出资2400万,股权占比30%。考虑到天赐材料参股江苏荣汇22.22%股权,本项目天赐材料可分享45%左右收益。本次合作项目设计产能10,000吨,主要产品为碳酸锂和氢氧化锂,其生产原材料和荣汇本部相同,来自于锂矿石。国内新能源汽车产业爆发式增长,碳酸锂需求快速上升,江苏荣汇与海外客户洽谈,2017年起将获得更多的锂矿石供给,所以在九江设立生产线,主要满足公司在原料供给增加情况下的生产能力扩张,在当前市场售价没有大幅下调的情况下,有望产生可观的投资收益。

    估值与评级。在不考虑非公开发行股票事宜的影响下,我们预计公司2016年和2017年EPS分别为1.27元和1.73元,对应6月14日收盘价(69.19元)PE分别为55X和40X,给予“增持”评级,目前公司股价已经较为充分反映公司2016年业绩及利好因素,且年内上涨幅度较大,随着2016年底6000吨液体六氟磷酸锂项目投产以及2017年固体2000吨六氟磷酸锂产能投入、未来新型锂盐和磷酸铁项目投产,公司业绩有望迎来超预期增长,股价仍然具备上涨空间,给予6个月目标价80.00元。

    风险提示。新项目投产不及预期的风险;新能源汽车行业景气度下降的风险。（太平洋证券）