晨鸣纸业：多元化业务布局拓宽产业链

    投资要点:

    事件:公司中报净利预增230%-260%,大概率超预期。公司发布半年报业绩预告,归母净利9-9.8亿元,同比增长230%-260%。此前市场普遍预期9亿元,我们预计半年报超预期概率较大。

    造纸量价齐升,融资租赁盈利持续强劲,贡献业绩弹性。1)造纸板块表现超预期:造纸前期通过产能优化升级,市场竞争力增强;通过强化内部管理,生产成本同比下降,产品毛利率提升;通过加大市场开拓,产品销量增幅超预期。此外,上半年纸浆价格呈下降趋势,部分纸种如白卡纸提价落实,其他纸种进入淡季价格仍较稳定,提供业绩弹性。2)融资租赁盈利持续强劲。目前租赁规模超300亿元,核心团队来自银行、律所、会计师事务所等专业机构,项目渠道多元化,和当地银行、招商局、金融办等合作,业务40%来自山东省外。项目期限结构平均3年左右,和融资期限结构相匹配;同时和国有企业、上市公司、政府平台合作提升抗风险能力。

    金融板块:投资性集团框架搭建完善,设立山东晨鸣(青岛)融资租赁有限公司持续扩容,金融板块盈利持续强劲!公司已形成由融资租赁公司、财务公司(目前为集团内部单位提供金融服务,未来有望在对外股权、有价证券投资等方面取得突破)、济南晨鸣投资管理公司(有望在更多领域寻找优质投资项目,15年净利17.38万元)、上海利得互联网金融平台(3%股权)、珠海德辰新三板基金(33.33%)、产业投资基金(规模2-3亿元,认缴2000万元)等共同打造的第二主业金融板块。融资租赁积极扮演领头羊角色:1)创新资产证券化业务,拓宽融资渠道。晨鸣融资租赁拟开展融资租赁应收账款现金流资产证券化业务,规模不超过30亿元,期限不超5年,分优先级和次级资产支持证券并在交易所交易,将有利于盘活存量资产、加快资金周转、拓宽融资渠道。2)设立青岛晨鸣公司,持续拓展业务领域。设立山东晨鸣(青岛)融资租赁有限公司,注册资金50亿元,通过开展保税区融资租赁业务,将拓展融资租赁业务范围,降低经验融资成本。此前已尝试通过香港晨鸣设立青岛晨鸣融资租赁公司,注册资本1000万美元。此外,行业持续受益政策利好。15年8月国务院常务会议上,李克强总理提出加快发展融资租赁和金融租赁,有利于缓解融资难融资贵,拉动企业设备投资,带动产业升级。目前中国融资租赁市场渗透率约5%(VS欧美市场20%左右),预计2021年市场规模达到20万亿元。

    造纸主业盈利弹性高,融资渠道积极拓展,多元化业务布局拓宽产业链。1)造纸主业:产品结构优化和毛利率提升,整合供应链渠道。造纸行业新产能投放接近尾声,竞争加剧和环保要求促中小产能淘汰加速。公司现有浆纸产能850万吨,高端纸种销量和盈利水平提升明显。公司林地200万亩,96.36%已办理林权证,林浆纸一体化项目持续推进,目前纸浆自给率约85%。湛江晨鸣30万吨高级文化纸项目、生物质气化项目、江西晨鸣35万吨食品包装纸项目已竣工投运,16年寿光本埠40万吨化学浆、黄冈林纸一体化、湛江60万吨液态包装纸项目等持续推进。探索建立进出口商品网络营销平台和浆纸电子商品交易中心,整合供应链渠道。2)积极探索融资渠道。推进非公开发行优先股、定增、跨境融资等多元化融资渠道。4)多元化布局拓宽产业链:全力打造金融第二主业,构建公司新的利润增长极;广东慧锐海岸线综合治理和海城菱镁矿等项目持续拓展。

    第二批优先股和定增推进中,金融+造纸双轮驱动,业绩持续超预期+资本运作值得期待!建议增持。公司第二批优先股22.5亿元和52亿元定增稳步推进中,定增底价7.58元/股和发行前公司最近一期BPS孰高者提供安全边际(BPS根据16Q17.55元/股(考虑优先股和永续债影响)或16H1结果为准)。作为造纸行业龙头,市场前期更多关注融资租赁业务,未来造纸板块有望提供更多业绩弹性,双轮驱动!暂不考虑定增影响,上调16-17年归属普通股股东净利20亿元和25亿元(原为16亿和20亿)的盈利预测,对应EPS分别为1.03元和1.29元,目前股价(8.07元/股)对应16-17年PE分别为7.8倍和6.3倍。造纸+金融双轮驱动,盈利有望持续超预期,后续资本运作空间值得期待,维持增持!同时建议买入晨鸣B和H。（申万宏源）