滨江集团：销售突破两百亿、现金流大幅改善

    事件

    2016年4月26日公司发布年报,2015年实现营收126.2亿,相比上年增长7.3%,实现归属于上市公司股东净利润10.0亿,相比上年增长21.0%;董事会通过利润分配预案,每10股派发现金红利0.33元,不送不转增。

    分析要点

    业绩表现符合预期、预计今年继续高增长:公司在2015年净利润增速超过营收增速13.7个百分点,是由于金色黎明二三期等高毛利项目大量结算,毛利率显著回升导致的。2015年公司房地产结算的综合毛利率为31.6%,相比上年增加了10.1个百分点。考虑到公司在2015年的销售增速和今年以来杭州、上海等地较为火热的市场状况,我们认为公司今年的业绩保持高增速是比较确定的。

    销售突破两百亿、现金流大幅改善:公司在2015年实现销售额233亿,第一次突破200亿大关,相比上年增长48.4%;同时受益于销售回款率的提升,年度经营活动现金流量净额为80.5亿,同比大幅增长711.1%,年末持有现金35.8亿,同比增长90.5%。我们预计公司在2016年的销售额能突破260亿,且销售单价相比2015年还会有一定的上升。公司2015年拿地建面104.3万方,合计金额为73.7亿,2016年计划拿地金额80亿,土地投资并不激进,预计今年依然能保持较好的现金流状况。

    发展战略清晰、看两个突破:为了增加优质存货的弹性、维持地产结算的可持续,公司传统的地产业务坚持“4-4-2”战略,即自有占比40%、合作占比40%、商业代建占比20%。公司2016年转型的看点主要是两个,一个是滨江品牌的外溢(即以社区和高端业主为场景和对象的生活服务业的突破),另一个是金融投资领域的突破(三只金融投资团队,涵盖一级、一级半和二级市场,预计2016年投资规模达到50亿,主要是文化、环保、工业4.0等方向),未来有望逐步成长为多主业的公司。

    投资建议

    考虑到2015年销售额的大幅增长,我们预计公司2016实现EPS为0.43元,同比增长33.4%,对于当前股价仅16倍PE,考虑到公司海外布局、金融业务的突破及可期待的品牌外溢,我们维持买入评级。

    风险提示

    今年下半年杭州市场销售不景气、公司转型业务推进缓慢。（国金证券）