中国医药：优质资产有望在一年内陆续注入

    工商业净利润占比不断提升,全年业绩有望实现25%以上的增长。

    2015年工业板块净利润实现54%的高速增长,利润占比从26%提升到34%,商业板块净利润实现45%的高速增长,净利润占比从23%提升到29%,工业和商业板块合计利润占比已经达到63%,增速有望继续保持40%左右的高速增长,同时公司传统业务-国际贸易板块有望保持8%左右的平稳增长。因此我们认为公司2016年内生业绩实现25%以上增速确定性比较大,同时随着工商业利润占比的不断提升,公司未来3年业绩实现20%+复合增速确定性很大。

    阿托伐销售良好,瑞舒期待非基药招标,工业未来3年高速增长可期。

    公司工业板块的高增长主要靠阿托伐带动,随着瑞舒获批,未来3年高速增长可期:①天方药业的阿托伐15年实现收入超过4亿元,毛利率在90%以上,净利润在1.2亿元以上,阿托伐终端规模超过60亿元,竞争格局良好(辉瑞、嘉林是片剂,天方是胶囊独家剂型),借助进口替代优势,我们预计天方阿托伐未来3年有望实现10亿收入;③海南通用三洋在临床自查前最后一个获得瑞舒伐生产批件,瑞舒终端收入超过40亿元,竞争厂家有7家,公司瑞舒目前收入1000万,随着非基药招标推进,中标省份不断增多,借助母公司强大的商业推广能力,未来收入有望达到5亿元。

    国企改革推进,优质资产有望在一年内陆续注入。

    按照大股东此前承诺,旗下优质资产江药集团、海南康力、上海新兴、长城制药会在一年内陆续注入,我们预计价格在10倍PE左右。其中上海新兴是国内一流、亚洲先进的血液制品企业,产品种类和数量在国内同行业中居前二名,但目前仅有2个浆站(60-70吨),产能利用率只有20%,未来借助公司的医药央企平台,有望不断获取新浆站,实现高速增长。

    盈利预测与投资评级。

    公司资源整合和管理能力优秀,天方药业重组后3年内业绩从300万增长到1.5亿元。我们预计公司16-18年EPS为0.77/0.99/1.25元,目前股价对应PE18/14/11倍,且低于增发价14.23元,维持“买入”评级。

    风险提示。

    非公开发行进展缓慢;国企改革进展缓慢。（广发证券）