南山铝业：电解铝自给率大由提升

    发行股份收购怡力电业。

    公司拟以发行股份方式收购怡力电业电解铝生产线、配套自备电厂相关资产及负债,交易作价71.6亿元,发行价格8.36元/股(截止2015年12月31日上市公司每股净资产),发行8.56亿股。怡力电业承诺16年、17年和18年预计可实现净利润总数不低于18亿元,若在承诺期末,累积实现净利润低于承诺的预测净利润,则怡力电业应向南山铝业现金支付补偿。

    电解铝自给率大由提升,盈利能力增强。

    怡力电业的核心资产包括2条电解铝生产线(电解铝产能68万吨)和配套自备电厂(3*330MW热电机组和1台22万千瓦的热电机组)。收购完成后,公司电解铝产能将由13.6万吨增加68万吨至81.6万吨,自给率大幅提升至80%以上(按下游深加工能力在100万吨左右计算),由于公司用自备电厂生产电解铝,因此成本将明显降低,公司盈利能力明显增强。此外,如果未来铝价继续回升,公司业绩有望超预期。

    铝深加工业务仍为公司未来发展重点。

    公司是中国技术领先的铝材生产商,现有铝板带产能60万吨,铝箔产能3万吨,铝型材产能39万吨,铝锻件产能1.4万吨。1)铝板带:公司已提前布局汽车薄板和航空厚板等高端领域(产能20万吨),未来盈利可期;2)铝箔目前经营稳定,17年将新增产能4万吨;3)铝型材产品结构调整初见成效(13年之前以建筑型材为主,正向工业型材转变),盈利能力不断提升:4)铝锻造件项目进展顺利:

    投资建议。

    考虑本次增发,预计公司16-18年EPS分别为0.40元、0.51元和0.66元,对应当前股价的PE分别为18倍、15倍和11倍,给予“买入”评级。

    风险提示:项目进度低于预期;下游客户开拓进度低预期;（广发证券）