董登新：加息无需顾虑热钱 IPO可充当导流渠

　　20年前，由于日元大幅升值、大量国际游资涌入，日本股市直逼4万点的历史巅峰，日本房价更是创出历史天价，在全球银行市值排行榜中前19家最大的银行全是日本“制造”，这就是“日本泡沫经济”。泡沫破灭后，日本经济元气大伤，至今已走过两个“失去的十年”。然而，20年来日本股市再未创出新高，并始终徘徊在4万点的山脚或半山腰之间。日本经济更是一落千丈，停滞不前，即便长期零利率反复刺激，依然收效甚微。

　　反思20年前的日本泡沫经济，十分直观而简单的逻辑是：大量热钱或国际游资滞留在实体经济之外(“体外”)，导致投资市场过度投机，资产泡沫严重膨胀，日本一夜之间化身“金融巨人”。而这一切正是悲剧的开始，也是最值得我们反思的地方。

　　今天的中国，已是世界第二大经济体，但仍属发展中国家。当前，我们所面临的经济环境与形势，虽与当年的日本大不相同，却更加复杂。为了让美元强行贬值，刺激出口与经济复苏，美国近年来史无前例地连续实施了两轮量化宽松政策，这一杀手锏让中国被迫“输入”通胀。一方面，美元主动贬值，直接推高国际大宗商品价格，作为铁矿石、石油等大宗商品进口国的中国，通过进口将物价上涨从国外传导到国内、从上游传导到下游；另一方面，美元贬值预期，直接催生人民币升值预期，国际游资涌入中国。同时，大量贸易顺差及资本顺差也在源源不断地流入中国，在此情形下，为了稳定人民币汇率，央行被迫大量收储外汇(主要是美元)，同时投放等量人民币，如此一来，流动性泛滥、物价上涨不可避免。

　　事实上，自2008年9月中旬以来，为了应对金融危机，以及可能出现的经济不景气，中国推出了4万亿规模的中央投资计划，并辅之以宽松的货币政策及财政政策，央行连续5次降低贷款利率、4次降低存款利率，而且连续4次调低存款准备金率；为了稳定房地产市场，刺激需求，全国统一对首套房贷实行两成按揭、七折利率优惠，并给予过户办证的税收减让。

　　2009年，在宽松货币政策的刺激下，在GDP高增长的鼓舞下，不但银行释放出了10万亿的天量新增贷款，而且股指上涨一倍，房价翻番，2009年底物价开始步入上升通道。

　　2010年，银行贷款规模刚性增长，市场流动性日益过剩，房价步步走高，物价节节攀升，国务院两度调控房市。今年11月3日，美国宣布启动第二轮量化宽松计划，这对正在实施紧缩政策的中国来说，犹如雪上加霜，构成直接威胁。

　　面对美日欧等发达国家推行的量化宽松政策，中国却是相反的情形：GDP高增长，CPI不断创新高，存款负利率，加息压力不断增大，人民币升值预期不断增强。尽管央行今年已连续6次调高存款准备金率，并有一次小幅加息行动，而且居民房贷优惠政策基本取消，房地产开发商贷款也受到明显政策限制，有的地方甚至出台了住房“限购令”，但房价依然不肯低头，相反，似有随时抬头的迹象。此外，存款负利率状况仍在加剧，今年10月还出现了居民存款同比净减少7000多亿元的罕见现象，这表明仅仅依赖存款准备金制度的紧缩政策，作用十分有限，流动性过剩仍很严重，物价还在继续上涨，而人民币升值的预期还将诱使大量国际游资非法进入中国。为此，有人反对加息。因为他们担心一旦加息，国际游资对中国的冲击会更大。

　　反对加息者的基本逻辑或假设前提是：大量热钱涌入，除了套利，别无他用，而且有害无利，我们对它们将无计可施。笔者认为，这种态度和看法是消极、片面，十分有害的。事实上，热钱或游资并非天生就是投机者，或许由于投资渠道单一，或许由于找不到好的投资项目，或许是由于找不到好的投资环境，如此原因形成的“太多钱”、“无所事事”，这就是热钱或游资的来历。由此可见，热钱或游资并不像我们有些人想象的那样可怕，只要我们善加引导和利用，就可以变“害”为“利”。