湘财证券：维持洋河股份“买入”评级

　　事件：公司于10 月14 日发布公告称，本公司决定自2010 年10 月15 日起

　　适当上调公司“蓝色经典。天之蓝”系列产品的出厂价格，平均上调幅度约为5%。

　　点评：

　　一、提价是处于公司品牌战略的考虑

　　公司称：

　　提价的理由是由于产品原辅材料价格上涨、市场供求状况以及企业发展战略需要等因素。

　　我们认为：

　　首先，原材料涨价不是提价的主要原因。白酒业的高毛利(洋河的综合毛利高达60%)，可以预计高档产品蓝色经典。天之蓝的毛利率会更高。较高的毛利率足以支撑原材料、包装材料的涨价。况且，如果论原辅料涨价对单品业绩的影响，海之蓝和洋河品牌酒等中档和低档酒种影响更大。公司对天之蓝提价，而对其他产品没有同时提价(虽然海之蓝前期已小幅提价)，足以说明原辅料上涨不是公司提价的主要原因。

　　其次，市场供求状况是提价原因之一。我们虽然没有天之蓝产品的供给和市场需求数据，但从公司销售收入的高速增长带来对中高档次基酒的庞大需求来看，一度曾引发市场对其基酒的担忧。由此可见，市场的庞大需求确实有可能造成公司基酒的供不应求，因此，我们在中期策略报告《把握收入分配体制改革和消费升级》中指出，需求高增长下，中档白酒涨价可能一触即发。

　　再者，公司战略，尤其是品牌战略是此次提价战略的重要因素之一，或许是最重要的因素。我们知道，市场上一度听到的是茅台脱销，终端价格上涨，某些地方甚至超过1000 元；而五粮液的终端价格也紧随其后，国窖1573 自然是不甘落后。根据我们对上海某些名烟酒店的调研，三者的终端价格上涨在50 元左右，甚至更高。回到洋河，其一、洋河需要以涨价来吸引市场(产品市场为主，资本市场为辅)的眼球，这本身就是对品牌的一种促进；其二，提价可以维持天之蓝在白酒市场价格体系中的位置。当超高端白酒终端市场价格普遍上调时，中高档白酒自然需要在价格中有所表示，从而保证在白酒价格体系中的位置，同时也是迎合居民收入增加和消费升级和通胀的需要，最终是要保证其在中高档白酒中应有的定位。其三、天之蓝此次高调提价本身也是公司主推天之蓝，以实现从海之蓝到天之蓝的产品结构升级的需要；其四、天之蓝提价为洋河品牌体系的重构也提供了空间。我们特别需要指出的是，提价本身就为收购双沟之后的品牌体系重构赢得的一定的空间，通过天之蓝的涨价，将天之蓝和海之蓝的价格差距拉开，从而为双沟的产品留下了更多的价格空间。所以说，天之蓝小小的一步提价举动，背后隐藏的是洋河品牌运作的智慧所在。

　　重申，我们关注洋河对双沟的整合。虽然双沟今年对洋河的业绩贡献只有几百万，远远低于市场和我们的预期，也就是说双沟对洋河的业绩贡献非常有限。但我们是市场中首先以更高的高度来认识洋河对双沟的整合的。我们曾不止一次说，洋河有可能成为未来白酒业的新龙头，而对双沟的整合是关键的一步，这一步对洋河来说不仅是业绩的贡献，更是行业整合的小小试水。如果洋河整合双沟成功，未来洋河将变成一种品牌运营商，将从产品经营层面上升到企业实体经营层面，这一跨越对白酒行业将是一大幸事，对洋河和洋河的投资者来说则更是一大幸事，白酒整合时代已经迈开了端倪，市场应该引起足够的重视。回到本次提价，洋河对天之蓝的提价可以看成是对天之蓝产品经营的策略之一，也可以看成是公司整合双沟进行多品牌运作的一部分。

　　二、提价的影响

　　公司称此次价格调整对本公司2010 年度的经营业绩影响较小，但对2011 年经营业绩将会产生一定的影响。

　　我们认为，此轮提价对公司长期的投资价值来说影响有限，因为我们在估算公司的长期投资价值时，早已经将提价考虑其中。当前的提价对我们的盈利预测和估值影响有，但不是很大。因此，我们暂不调整对公司的盈利预测和估值。