华创证券：维持德美化工“推荐”评级

　　1、德美化工(002054)：公司股权投资合成革水性材料值得期待

　　事项：

　　10月13日，德美化工发布公告，公司将受让浙江丽水博士达高分子材料有限公司60%股权。

　　华创观点：

　　(1)10月13日，德美化工发布公告，公司拟以不超过人民币2000 万元的价格受让博士达部分股权及向该公司单方定向增资，交易完毕后公司将持有博士达60%股权。博士达成立于1998年，主营合成革和制革新材料。公司主要产品为合成革水性材料，目前拥有两万吨产能。生产合成革时，将无纺布等基材浸于水性材料中，将水分烘干后成革。

　　(2)受益于我国环保力度加强。我国是合成革大国，拥有60亿平米的合成革产能。传统的合成革使用有机溶剂，每年消耗溶剂型浆料350万吨，其中50万吨被无序排放，造成很严重的环境污染和安全隐患。2008年，国家发改委公布新的《产业结构调整指导目录》将“水性和生态型合成革研发、生产及人造革、合成革后整饰材料技术”列为鼓励类发展项目。随着我国环保力度的加强，水性树脂取代溶剂型树脂是行业发展的趋势。若水性材料完全替代溶剂型浆料，按照1万平米合成革用2.4吨浆料、固体材料质量分数35%计算，每年需要水性材料约400万吨。

　　(3)受益于合成革行业本身的发展。我国合成革行业以每年15%-20%的速度稳定发展，每年的增量市场为合成革用水性材料提供了广阔空间，每年约新增水性材料需求60-80万吨。

　　(4)目前国内自主生产水性材料的公司较少，主要原因是水性材料具有较高的技术壁垒。一方面生产过程中的参数控制极为严格；另一方面，水性树脂中水分的挥发潜热大，用传统烘干设备不易烘干，导致制革生产效率低下，而中波红外烘干技术的应用使水性材料在合成革领域的产业化应用成为现实。目前国内具备水性材料生产能力的厂家主要有优耐克、博士达、华大、科天等十几家公司，每家公司的生产规模也较小，一般在3万吨以下，国内市场供不应求，主要依赖进口拜耳、旭化成和陶氏化工等国外产品。

　　(5)考虑到博士达规模较小，今年净利润预计不超过200万元(德美化工09年净利润1.6亿)，暂不考虑其对公司的业绩贡献，维持公司2010、2011和2012年EPS0.58元、0.75元和0.94元不变，维持推荐评级。