苏宁电器：公布未来十年战略规划 买入评级

　　苏宁电器于6 月19 日在南京召开了“新十年新苏宁”的战略规划发布会，公布了未来十年的增长规划。如我们在2010 年12 月16 日报告中所述，我们认为苏宁在2020 年实现国内市场份额20%的目标切实可行。更重要的是，公司计划在2020 年实现人民币3,000 亿元的网上零售额，在销售总额中的占比达到44%，2011-2020 年的年均复合增长率达到50%（实体店销售额将达到人民币3,500 亿元，年均复合增长率为16%）。我们对苏宁网上零售业务的看法更加积极，因为网上零售业务目前在公司整体战略规划中占有重要地位。我们认为苏宁线下业务目前领先竞争对手，而且其网上零售业务正在迎头赶上。

　　潜在影响

　　我们认为，市场尚未计入苏宁网上零售额在2011 年达到人民币80 亿元并随后迅速扩张的可能性。我们在本报告中将苏宁与百思买进行了对比。我们对后者在2000-2001 年市场份额在10%左右时（在接下来的十年升至20%）的估值进行了分析， 苏宁希望效仿这一发展轨迹。

　　估值

　　由于苏宁网上零售业务在未来12 个月及以后的可预见性更佳，而且制定了明确的未来十年战略规划，我们认为公司估值将相应扩张。当前股价对应的2011 年预期市盈率为17.2 倍（近期非公开发行以后），我们认为当前估值低估了其网上零售业务的增长潜力。近期非公开发行后，我们将公司2011/2012/2013 年每股盈利预测从人民币0.77/1.01/1.23 元下调至人民币0.71/0.94/1.14 元，并将基于Director’s Cut 的目标价格从人民币16.80 元下调至人民币15.80 元，对应的2011年预期市盈率为22.2 倍。我们维持对该股的买入评级。

　　主要风险

　　下行风险：(1) 房地产交易持续低迷；(2) 来自网上零售商的竞争导致价格战愈演愈烈；(3) 运营成本上升。