杰瑞股份：油田服务蓄势待发 维持“买入-A”

　　报告摘要:

　　公司油田设备业务发展势头较好。由于北美页岩气市场方兴未艾,压裂车出口大幅增加。连续油管作业车也取得6台订单,固井车平稳发展。根据公司订单情况,我们将2011年油田专用设备的销售收入预测值从7.5亿元提高到8.5亿元, 上调幅度为13%。

　　油田服务业务是未来的“金牛”业务。公司对此寄予厚望,设臵了环保部门(岩屑回注、固液分离、污泥处理等),环保科技公司(水处理业务),增产事业部(压裂酸化、连续油管等)。采取股权激励的方式引进高端人才,最终有60-70人的总规模。我们预计今年服务业务收入增长50%,有望达到2.5亿元左右。

　　由于全球油价基本维持在100美元/桶的高位,配件及售后服务市场目前的态势比预计要好。公司从通用市场推广代理品牌考虑,把艾里逊变速箱和铁姆肯轴承这2个品种推向江淮、北奔等客户。我们将2011年公司这块业务的增速从15% 上调到20%。

　　杰瑞股份对德州联合增资后,公司发展有地利人和之优势。我们估计公司承诺德州联合2011-2013净利润复合增长率保持不低于20%应是比较谨慎的底线。

　　2010年公司国外业务收入约2亿元,预计2011年公司的国外收入将大幅增加到4-5亿元,在销售收入中的占比将从2010年的21%提高到30%以上。

　　“十二五”期间我国页岩气开采将迎来新的发展机遇,公司作为压裂设备供应商将从中受益。

　　目前公司订单已经排到2012年下半年,这将为明年业绩打下基础。

　　我们预测2011-2013年公司主营业务收入分别为15.1、22.1、31.3亿元,净利润分别为4.6、6.6、9.3亿元,每股收益分别为1.96、2.86、4.07元,上调幅度分别为7.1%、8.7%、11%。6月2日收盘价为58.4元,公司未来三年业绩复合增速为48%,我们按照2011年45倍PE估值,合理价格为88.2元,维持“买入-A”的投资评级。

　　风险提示:下游市场增长低于预期、人民币升值加速。