梦洁家纺：区域战略四面开花 买入评级

　　上市成为公司加速扩张的推动剂

　　09年前公司新开店数量均为100多家/年,远低于罗莱及富安娜。自10年上市之后,公司渠道扩张速度明显加快。10年净增新店328家,未来两年公司仍将保持每年500 家店的扩张速度,高于罗莱(新增300家/年)、富安娜(新增400家/年)。同时公司给予加盟商的让利空间(直营与加盟毛利率之差)也逐年增加,凭借上市带来的资金及品牌优势,公司已步入加速扩张期。

　　多品牌战略应对多元化需求

　　10年底公司门店数量1990家,与罗莱相仿、高于富安娜,但收入规模却远低于上述公司。寐、宝贝、床垫等低价品牌独立运营的652家店铺拉低了公司的整体平效,但梦洁主品牌的单店收入是逐年递增的(预计11年单店收入同比增长40%)。定位高端的“寐”品牌产品已逐渐成熟,毛利贡献超过20%;定位中低端的“平实美学”已拥有2家门店,年内有望达到30-40家,收入贡献预计超过2000万元,有望成为公司新的增长点。

　　区域战略四面开花,弱势区域加速扩张

　　公司华中区域收入占比最大,但未来弱势区域的增速将高于华中。据公司预测,11年华中收入增长将在50%以上,而外围市场的增长约为60-70%。

　　盈利预测及投资建议

　　公司渠道扩张战略已加速,多品牌运营以及全国弱势(空白)市场的覆盖将使得公司在价稳的前提下实现量增。预计公司11年、12年EPS分别为1.47元、1.97元(假设所得税率为15%)。家纺行业尚处于成长期,龙头公司的高成长确定性较大,目前股价对应11年PE仅为28.6X(PEG为0.56),为三大公司中的最低,因此给予“买入”评级,目标价49.35元(35X PE)。

　　风险提示

　　房地产成交低迷减少家纺产品需求的风险;原料及人工成本上升的影响。