海通证券：给予九安医疗“增持”评级

　　九安医疗(002432)：ihealth开拓未来

　　近期我们调研了九安医疗，就ihealth等相关问题与公司高管进行了沟通。我们的基本判断是：公司原有产品2011年稳步增长(部分产品恢复性增长)，ihealth是公司业绩弹性最大的部分，也是我们看好的产品。

　　1. ihealth是公司最大的亮点

　　ihealth美国潜在市场巨大，产品已在苹果渠道逐步铺开。ihealth是公司新开发的一代血压计，可应用在ipad、iphone4、以及新一代itouch。我们估计2011年市场上将有2-3亿台iphone4、ipad，而美国有15-16%的用户在50岁以上，因此有经常测量血压需求的在3000万-4800万人。CES国际消费电子展期间公司通过自有网站的销售，目前通过google搜索ihealth有10万多个链接。公司产品目前正在苹果渠道逐步铺开，售价99.95美元，已经进入部分苹果门店，apple store也有销售

　　ihealth打造血压计自有品牌，后续系列产品正在研发。以往公司出口血压计都是贴牌，我们认为战略上公司想把ihealth作为打造自有强势品牌的一个契机。ihealth是公司试水搭载于苹果平台的第一个产品，我们预计该产品获得成功后，后续搭载于苹果平台的血糖仪、体重秤、胎心仪等将陆续推出。

　　ihealth今年将在欧洲地区销售。由于消费习惯等原因，欧洲血压计容量要大于美国，我们预计公司可能下半年在欧洲地区推广ihealth，地区会优先主推使用苹果系统较多的国家，如英国(45%用户使用苹果系统)。综合考虑以上因素，我们预计ihealth今年销量有望达到30万台。

　　2. 传统电子血压计外销略有下降，内销稳步有增

　　公司2010年外销电子血压计收入下降主要因为欧洲德国地区销量下降，我们预计销售额可能略低于2亿；内销部分稳步增长。我们认为随着全球经济好转，今年欧洲地区血压计收入会出现恢复性增长，该部分业绩弹性不大，基本保持稳步增长的趋势。

　　3. 血糖仪尚处于推广期，短期对业绩贡献较小

　　相对于血压计来说，病人对血糖仪粘性更大，因为高血压短期症状并不明显，而高血糖则有相对明显的症状。血糖仪我们预计去年销售1000多万，毛利率和内销血压计相近，但公司广告费用投入较多，因此去年血糖仪对利润贡献很小。罗氏和强生占血糖仪65%市场，销售重点集中在医院渠道的维护，而售后服务是相对弱项，因此公司采取差异化竞争。提高售后服务，如血糖试纸买到半年的用量，公司则会上门服务。我们预计2011年血糖仪基本达到盈亏平衡。

　　4. “增持”评级我们预计公司2010-2012年每股收益分别为0.19元、0.64元和0.86元。3月3日收盘价27.51元，对应2011年和2012年PE分别为42.98倍，31.98倍，股价基本已经反应了市场对ihealth的预期销量在30万台以上。我们暂时给予“增持”的投资评级，短期目标价32元。