天相投资：上海贝岭维持“中性”评级

　　事件描述：

　　公司晚间发布公告：为了解决与控股股东中国电子信息产业集团有限公司旗下企业同业竞争问题，审议通过“公司终止非挥发存储器产品研发业务，并出售相关无形资产(知识产权)给上海华虹集成电路有限责任公司。”

　　评论：

　　作为IC设计和制造的老牌企业，随着上海国资委的退出和CEC的入主，上海贝岭的“变形记”帷幕徐徐拉开。09年我们曾发表一篇深度报告《有望成为CEC旗下IC设计资产的整合平台》包含了我们的前期假设，但随着跟踪公司的发展，基本整合思路是解决集团内同业竞争问题(和之前的判断一致)，整合方向为CEC旗下三大IC设计平台之一(和之前的判断有出入，我们曾认为IC设计是CEC的定位，而制造是华虹集团的定位)，随着国民技术的IPO我们重新理清思路。

　　一、CEC按专业方向整合IC设计三大平台

　　根据09年3月上海贝岭的公告：“华虹集团将直接持有的上海贝岭27.8%的股份以及其他资产分立由中国电子持有，相应的，按照分立出的资产减少中国电子在华虹集团中的出资额”。由于上海华虹和北京华虹均未上市，因此我们09年时无法准确知道它们是否已同时从华虹集团中分立，上市公司公告中的其他资产有可能指华虹集团持有的这两家公司的股权，这也使得我们后面的推测成为可能。此外，考虑到中国电子之前持有华虹集团60%的股权，仅分立出上海贝岭尚不足以使华虹集团回购该部分股权，因此若想彻底斩断中国电子与华虹集团的联系，上海华虹和北京华虹的股份应该是华虹集团用来回购中国电子所持股权的重要资产。

　　根据最新公告，上海华虹已经从华虹集团中分立，CEC持有上海华虹90.28%的股权，那么CEC持有的华虹集团股权应该比较少了，实现了上海国资委和CEC集团的产权明晰。

　　二、CEC按专业方向整合IC设计三大平台

　　公司曾解释解决同业竞争的思路：CEC对中国华大的定位为智能卡、无线通信芯片、安防芯片；对上海贝岭的定位为模拟器件的设计和制造(电源管理、电能计量电路、通讯产品三大产品平台，并在电力电子器件、TFT-LCD驱动芯片、高速AD/DA等领域寻求新的核心竞争力和利润增长点)；对上海华虹的定位为二代身份证芯片、SIM卡芯片、社保卡芯片。因此，下一步整合思路推测为涉及电源管理的资产给上海贝岭，RFID给上海华虹，出于我们的预测仍有不确定性，这里没有列出三大平台下的资产。

　　我们仍维持此前的盈利预测，维持“中性”评级，还将跟踪后续发展。

　　三、风险