中投证券：招商地产提升评级至“强烈推荐”

　　事件：近日我们调研了招商地产。

　　点评：招商地产以深圳为核心，是“住宅开发+商业持有”的全国性房地产综合开发商，2007年完成全国布局。其2005-2009年归属母公司净利润复合增速为41%。我们认为，目前招商地产低成本资源储备充足，全国布局进入收获期，短中期高增长有保障。其目前规划建面1271万平方米，权益建面904万平方米的开发资源遍布三大经济圈、中西部核心区。57%的资源成本不到售价的25%，68%的资源位于土地稀缺城市，开发价值和增值潜力巨大。招商地产开发业务预计毛利率在40%以上，2010-2015年结算收入复合增长率约为30%。

　　我们看好招商地产获取资源前景，其长期高增长无忧。招商地产股东资源雄厚，是获取质优价廉资源的重要保障。招商地产是招商局唯一的房地产运作平台，资产仅占集团的18%，房地产业务更快更好的发展是集团的要求。集团已确定在深圳再投资600亿元，发展前海湾保税港区、前海合作区综合开发，海上世界综合体、太子湾邮轮母港等项目，招商地产将在其中发挥重要作用。深圳市区新增用地耗竭，而集团在蛇口、前海拥有建面超过564万平方米的优质用地，根据股改承诺，将以合理价格给招商地产开发，若全部给其在2011-2020年开发，预计将贡献净利339亿元，即每股19.71元的收益。

　　我们认为，招商地产今明两年业绩锁定，预计其2010-2012年EPS(每股收益)分别为1.20元/股、1.54元/股和2.04元/股，6个月合理股价为26元/股，12个月合理股价为32.7元/股，并提升投资评级至“强烈推荐”。