人人乐：股权激励预期 增持

　　评级：增持评级机构：金元证券

　　从公司近期的经营情况来看，集中管控的效果开始逐渐显现，公司前三季度综合毛利率为20.77%，比上年同期提升了0.16个百分点，近期的综合毛利率也呈稳定上升态势，预计未来综合毛利率仍将保持稳定增长。

　　公司2009年和2010年前三季度的收入增速均在14%左右，与2008年相比明显下滑。一方面是由于行业竞争加剧带来的部分成熟门店销售增速下降，另一方面则是因为选址难度加大带来的新店培育期延长。从同店整体增速来看，今年与2009年相比有所恢复，其中华南地区在5%左右，陕西8%左右，但其中包含了CPI因素。

　　公司上半年新开了4家门店，预计全年将新开门店18家以上，未来2~3年仍将保持每年20家左右的开店速度。在区域选择方面将侧重于西北、西南和华北地区。物流配送中心建成后有助于提升公司的核心竞争力。公司在建的广州物流配送中心项目预计于2011年下半年开始投入使用，项目投入2.5亿元，超出之前计划6000万元，主要是由于增加了冷链设备。配送中心覆盖区域达到一定规模之后，对成本和费用的节约效果将更加显著。

　　预计公司2010~2011年EPS分别为0.6元和0.81元，对应43倍和32倍PE。考虑到公司经营管理逐渐改善以及股权激励预期，上调至“增持”评级。