大参林：投资玉林现代饮片基地项目增加盈收 增持

   【评论】

    大参林是广东地区的医药零售龙头企业。于2017年7月31日上市募集资金后,现公司拟公开发行总额不超过100,000万元A股可转换公司债券,拟用于运营中心建设项目、玉林现代饮片基地项目和直营连锁门店建设项目。

    投资建设连锁门店助力快速扩张。我国零售药店市场规模较大,增长较快,但相对于美国、日本等医药零售成熟市场,市场集中度、连锁率仍有较大提升空间。因此,随着新版GSP与两票制等政策的推行与监管政策的日益严格,单体药店与中小型连锁药店生存压力增大,大型零售连锁药店如大参林,可凭借在管理、品牌,合规等方面的优势,通过不断自建收购,进行区域内横向整合,扩大影响力,提升综合竞争力。并且由于市场发展处于中间阶段且我国地域广阔,地区差异化较大,市场竞争不充分,区域性竞争较为明显。而广东省作为我国最大的药品零售市场,药店连锁率低,根据CFDA《2015年3月全国执业药师情况》数据,仅为25.59%,远低于全国整体的39.42%。同时目前大参林在广东省药店占比不高,因此具有较大的收购整合空间。

    投资玉林现代饮片基地项目增加盈收。玉林现代饮片基地项目主要建设中药饮片和参茸车间等中药类产品。因华南地区滋补养生文化浓厚,对鹿茸等滋补健康类产品需求较大。而公司自设立起一直重点发展参茸保健产品,具有明显的差异化竞争优势。并且该类产品毛利率较高,公司收入占比较高,具有较强盈利能力。同时虽然中药饮片目前收入占比较小,但其2016年增速最高,随着玉林现代饮片基地的投产使用,相信能为大参林带来新的业绩增长点。

    基于以上推断,我们预测:2017、2018、2019大参林的每股收益分别为1.25、1.50、1.77元,对应的市盈率分别为38.21、31.91、26.94倍,首次覆盖给予“增持”评级。

    【风险提示】

    中药的市场风险;

    扩张速度不及预期;

    扩张拖累短期业绩。（西藏东方财富）