利尔达：十年磨砺转型升级 增持-A

    十年磨砺转型升级,打造物联网嵌入式方案领导者:公司成立于2001年,2008年转型开始做嵌入式解决方案提供商,2009年布局无线通讯模块,公司构建了物联网嵌入式解决方案的完整产业链,涵盖电子元器件、微控制器、传感器、无线通讯、物联网网关、物联网系统云平台等六大领域。公司拥有LoRa、NB-IoT、WIFI、BLE、ZigBee、RF等成熟物联网无线通讯解决方案,是国家物联网基础标准工作组重要成员之一。目前与ARM、京东、阿里、IBM、腾讯、中兴、华为、海尔、海信等众多龙头企业建立了合作关系(公司公告)。2017年上半年,公司实现营收7.41亿元(+14.58%),实现归母净利润3881万元(+86.81%)。

    从电子元器件到系统云平台,四大事业群造就物联网全生态链:公司从2014年开始进行广泛的资源整合,逐步形成四大事业群【物联网微控和器件事业群(ICG)、物联网产品事业群(IPG)、物联网系统事业群(ISG)和物联网环境应用事业群(IAG)】。全方位覆盖从电子元器件到系统云平台的物联网嵌入式解决方案完整产业链。

    IPG物联网智能产品事业群:“NB-IoT水气热集抄”奠定龙头地位,加快NB-IOT的量产是看点。公司的为水气热表“三表”提高服务是公司的基础业务,发展初期占据营业收入的大部分,由此积累了丰富的客户资源并打下市场基础。随着公司技术的发展创新,陆续推出了NB-IoT水气热集抄系统、LoRa无线水气热集抄系统和四表集抄系统等。此外,与华为签署NB-IoT协议,加大力度投入NB-IOT模组生产,2017H1无线传感网智能产品实现营收1.7亿元(公司半年报)。

    ISG物联网系统事业群:2016年产品成型,酒店+楼宇+家居系统产品化。

    2016年,公司三大系统产品基本成型,并开始进行各系列系统的渠道推广工作。2015-2017H1年智能系统业务的营业收入为457/451/214万元(公司半年报),占总收入不到4%。公司后续将保持对自主核心技术的研发投入,快速开发顺应市场需求的产品和系统,我们预计此项业务将会是公司未来一大看点,增厚公司业绩可期。

    IAG物联网环境应用事业群:外延并购延伸新业务领域,净水+空气净化领域布局。此事业群于2017年成立,提供智能传感器产品、空气净化产品、水净化产品、电源管理模块等。公司将传统产品的升级与物联网应用相结合,产生新的盈利产品线,预计2018年将会贡献业绩。

    ICG物联网微控和器件事业群:传统业务的延续者,缔造稳定现金流。

    ICInsights预测全球MCU市场将于2020年达到高峰,销售额达到209亿美元。HIS数据显示,2017年中国MCU市场销售额有望突破45亿美元。

    随着物联网连接数的持续增加,下游物联网应用端的丰富和相关技术的发展,预计MCU市场将在未来数年保持15%左右的增长态势。2012-2016年,公司嵌入式微控制器的营业收入CAGR为19%,占收入的比重从47%上升到57%,2017年H1的MCU收入(3.50亿元)也占到50%(公司半年报)。

    投资建议:公司的物联网模组产品持续保持高速增长;公司成立至今努力实现转型升级,2017年在更多的行业进行布局:智慧冷链、LoRaWAN、NB-IoT等多个智慧城市相关解决方案,智能酒店、智能楼宇、智能家居等系统也开始形成了规模化销售,2018/2019年随着物联网行业景气或将进入规模经济的兑现期,我们预计公司2017年-2019年的收入增速分别为16.1%、17.0%、18.1%,净利润增速分别为27.1%、44.4%、51.0%,给予增持-A的投资评级。（安信证券）